事件：2024 年4 月26 日 ，晋控煤业发布2023 年年报及2024 年一季报。

2023 年，公司实现营业收入153.42 亿元，同比下降4.6%，实现归母净利润33.01 亿元，同比上升8.27%；扣非后净利润31.56 亿元，同比上升5.87%。

经营活动现金流量净额61.69 亿元，同比9.41%；基本每股收益1.97 元/股，同比上升8.24%。资产负债率为35.31 %，同比下降14.48pct。

2024 年第一季度，公司单季度营业收入36.58 亿元，同比下降1.53%；单季度归母净利润7.80 亿元，同比上升9.77%；单季度扣非后净利润7.84 亿元，同比上升10.26%。

点评：

煤炭业务产销双升伴随成本下降对冲价格下跌，收入维稳。2023 年度公司原煤产量3468.76 万吨；商品煤销量3009.57 万吨，同比增长10.21%。商品煤售价495.69 元/吨，同比下降13.67%。吨煤销售成本243.82 元/吨，同比下降13.03%。煤炭业务收入实现149 亿元，同比下降4.86%。煤炭业务综合毛利率为50.81%，同比下降0.38pct。由于主要非煤产业停产，非煤业务成本同比大幅下降89.79%至2248.06 万元，亏损大幅下降89.31%至807.43 万元，亏损情况持续改善。

2024 年一季度煤炭量稳价跌，收入略缩。2024 年一季度，公司实现原煤产量844.91 万吨，同比减少7.61 万吨，降幅0.89%；商品煤销量695.33 万吨，同比减少4.34 万吨，降幅0.62%。吨煤售价同比下降2.27%至509.83 元/吨。销售收入35.45 亿元，同比下降2.88%。

管理费用大幅提升，财务费用显著降低，现金充裕。受忻州窑矿经营调整和子公司活性炭阶段性停产的影响，2023 年管理费用为70.64 亿元，同比增长50.28%，我们预期2024 年管理费用或有所减少。公司资产负债率为35.31%，同比下降14.48pct，减少了利息支出，这使得公司财务费用由22 年24.11 亿下降至23 年的13.97 亿，同比下降 42.09%，降幅较明显。截至2024 年一季度末，公司货币资金161 亿元，对比2024 年4 月26 日市值250.1 亿处于较高水平。

计提减值大幅减少，公司经营转好。2023 年，公司资产减值损失为1.72亿元，信用减值损失为1.17 亿元，相较2022 年同期的21.53 亿元、17.51 亿元分别同比下降92%、93%。减值金额大幅减少也意味着公司可能初步减轻了忻州窑关停的负面影响，需要注意的是，忻州窑是由于矿井资源枯竭而实施关闭退出，且近年来忻州窑矿保持持续亏损状态，2020-2022 年净利润分别为-4.65、-3.33、-2.65 亿元。我们认为关停亏损煤矿忻州窑矿后，公司资产质量有望提高，有望进一步提高公司的经营运行效率与盈利能力。

公司控股股东所属集团晋控集团煤炭业务体量大且资产证券率低。晋控集团拥有煤炭产能近4.8 亿吨，为全国第二大、山西第一大煤企。且晋　　控集团资产证券化率仅为11.5%，远远低于同行业主流水平。

公司发布2023 分红方案，分红率40%，股息率为5.20%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利7.90 元（含税），合计拟派发现金红利13亿元（含税）。2023 年公司现金分红比例为40.06%，以2024 年4 月26 日股价计算公司股息率为5.29%

盈利预测：晋控煤业自身煤炭资产优质，公司盈利能力随经营情况转好逐渐提升。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为35.12 亿、37.50亿、40.60 亿，EPS 分别2.10/2.24/2.43 元/股。

风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；发生重大煤炭安全事故风险；公司发展规划出现重大变动；宏观经济大幅下行。