业绩逆势上涨，主因量增和成本控制，维持“买入”评级

公司发布年报及一季报，2023 年实现营业收入153.4 亿元，同比-4.6%；实现归母净利润33.0 亿元，同比+8.3%；实现扣非归母净利润31.6 亿元，同比+5.9%。

2024Q1 实现营业收入36.6 亿元，同比-1.5%；实现归母净利润7.8 亿元，同比+9.8%；扣非归母净利润7.8 亿元，同比+10.3%。2023 全年及2024Q1，公司营收受煤炭价格下降影响而同比下降，归母净利润增长主因期间费用及少数股东损益减少。考虑公司费用支出减少，我们上调2024-2025 年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为33.9/35.8（前值29.8/31.5）/37.5亿元，同比+2.8%/5.6%/4.7%；EPS 为2.03/2.14/2.24 元，对应当前股价PE 为7.4/7.0/6.7 倍。公司背靠晋能控股集团，根据山西国改政策，集团优质资产存在注入预期，外延成长空间广阔。维持“买入”评级。

产能释放量增显著，煤价下跌毛利承压

2023 全年量增价跌。产量方面：公司2023 年煤炭产量3469 万吨，同比+5.8%；煤炭销量3010 万吨，同比+10.2%，其中塔山矿产销2650/2283 万吨，同比+5.0%+10.5%，产销增长主因2022 年塔山矿受停产影响基数较低，色连矿产销819/713 万吨，同比+21.7%/+23.9%，产销增长主因产能由500 万吨/年核增至800万吨/年。价格方面：商品煤吨煤综合售价496 元/吨，同比-13.7%；吨煤成本244元/吨，同比-13.0%；吨煤毛利252 元/吨，同比-14.3%；煤炭业务毛利率50.8%，同比下降0.4 个百分点。2024Q1 量稳价跌。2024Q1,公司煤炭产销量分别为845/695 万吨，同比-0.8%/-0.6%，其中塔山煤矿产销分别为677/531 万吨，同比+2.8%/+5.3%，色连煤矿产销分别为168/164 万吨，同比-13.5%/-12.6%；吨煤综合售价510 元/吨，同比-2.3%，显著低于市场煤价下滑。

资产注入值得期待，持续提分红彰显投资价值资产注入预期：2022 年4 月29 日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：

产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”目前集团煤炭产能近4 吨/年，公司在产矿井核定产能仅3450 万吨/年，优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。分红率提升：2023 年公司拟向全体股东每10 股派发现金股利7.90 元（含税），合计分配利润13.22 亿元，分红率为40%，连续三年分红率提升，以2024 年4 月26 日收盘价计算，股息率为5.3%，公司分红率持续提升，高股息投资价值更加凸显。

风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。