本报告导读：

公司2025Q1 扭亏为盈。防城港基地的3 号高炉系统和3800mm 宽厚板生产线已投产创效，将进一步增强公司竞争优势。

投资要点：

维持“增持”评级。2024年公司实现营收701 亿元，同比降11.97%；归母净利润-4.33 亿元，同比升57.23%。2025 第一季度公司营收171亿元，同比降14.36%、环比升0.48%；归母净利润2.60 亿元，同比升2.23 亿元、环比升3.86 亿元，公司盈利显著改善，主要系原材料价格下跌，以及公司降本增效。我们维持对公司2025-2026 年归母净利润预测为10.38/11.90 亿元，新增2027 年归母净利润预测为13.04 亿元，对应2025-2027 年EPS 为0.41/0.46/0.51 元。参考可比公司估值，给予公司2025 年11 倍PE 估值，上调目标价至4.46 元，维持“增持”评级。

降本增效成效显著，2025Q1 公司扭亏为盈。2024 年公司钢材（含钢坯）总销量为1859 万吨，同比降5.44%；剔除钢坯的钢材销量为1157 万吨，同比降9.40%。2025 年第一季度公司钢材（不含钢坯）的销量为318 万吨，同比增5.81%，公司产量有所回升。从盈利情况来看，2025 年第一季度公司归母净利率为1.52%，较2024 年升2.14 个百分点，公司扭亏为盈，降本增效成效显著。

防城港3 号高炉系统投产创效，进一步增强公司竞争优势。公司控股子公司广西钢铁的防城港钢铁基地项目（一期）3 号高炉系统已于2024 年11 月底投产，标志着公司的防城港千万吨级钢铁基地(一期)已全面建成，防城港基地贴近区域大市场，且自有天然深水码头及配套堆场，具备较强的沿海区位优势和运输成本优势，未来防城港基地有望为公司贡献较大业绩增量。此外，防城港基地的3800mm宽厚板生产线也已投产，填补了广西宽厚板生产空白，将有助于公司进一步优化自身产品结构，增强产品竞争力。

持续看好行业供需格局改善，盈利有望修复。近年来，随着地产下行，地产端用钢需求占比下降，我们认为未来地产对需求的负向拖拽效应有望逐步减弱，钢铁需求有望逐步企稳。供给端来看，国家发改委提出：“2025 年持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”。随着行业加快并购重组，集中度提升将带来盈利的长期修复。

风险提示：港城港基地创效不及预期，钢铁需求大幅下降。