事件：公司发布2025 年度报告及2026 年一季度报告。公司2025 年实现营业收入688.91亿元，同比减少1.77%；归属于母公司所有者的净利润6.71 亿元；2026 年一季度营业收入160.17 亿元，同比减少6.44%；归属于母公司所有者的净利润2357.97 万元，同比减少90.95%。

年度盈利大增，一季度业绩同比回落。公司2025 年实现归母净利6.71 亿元，同比扭亏为盈，2025Q4 实现归母净利0.12 亿元，同比扭亏为盈，2026Q1 实现归母净利0.24 亿元，同比减少90.95%；2025 年钢铁企业利润普遍改善，中钢协重点统计企业实现利润总额1151亿元，同比增长1.4 倍，公司归母利润同步增长，展现出公司经营业绩具备弹性；2026Q1 钢价同比下降4.45%，铁矿石价格同比增长3.15%，主焦煤价格同比上涨12.48%，钢铁行业利润总额-33.4 亿，同比由盈转亏，公司盈利变动趋势与行业基本一致。公司2025Q2-2026Q1逐季销售毛利率分别为4.90%、7.12%、4.45%、3.96%，逐季销售净利率分别为1.32%、3.89%、0.39%、0.31%，随着行业供给端反内卷政策不断加码，叠加消费驱动的需求改善趋势、公司双基地协同推动资源高效配置以及高端化转型有序推进，后续行业盈利及公司销售毛利有望逐步好转。

钢材产销量大幅增长，产能有望进一步扩张。2025 年公司完成钢材产量1329 万吨，同比增加14.64%；完成销量1322.74 万吨，同比增长14.33%。年内公司产品从建筑用钢为主转向制造业用钢，制造业用钢占比超70%，品种钢比例提升至48.9%，“4+X”高端产品集群上量提质，全年“四个百万吨”产品销量突破268.65 万吨，同比增长63%，其中汽车用钢销量率先突破百万吨，新能源用钢销量实现倍增，高端家电用钢、模具钢等X 系列产品销量均超百万吨。根据公告，公司正在筹划以发行股份及支付现金的方式购买广西柳州钢铁集团有限公司持有的广西钢铁集团有限公司的部分股权，当前广西柳州钢铁集团持有广西钢铁集团有限公司股权比例为44.52%，为第二大股东；收购完成后，公司产能有望进一步扩张。

投资建议：公司为华南区域钢企龙头，在行业盈利与板块估值向好的背景下，权益产量增长与产品结构优化进入关键兑现期，为市场稀缺的增量改善标的，我们预计公司2026 年~2028年实现归母净利分别为7.3 亿元、8.2 亿元、9.2 亿元，按照市值与重置成本的比对来看，目前公司仍处于价值低估区，具备较好的战略配置价值，给予“增持”评级。

风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。