事件：公司发布第三季度报告，前三季度公司实现营业收入651.08 亿元，同比增长75.14%，实现归母净利润23.03 亿元，同比增长85.64%，实现扣非后归母净利润22.75 亿元，同比增长84.50%；单三季度，公司实现营业收入245.64亿元，同比增长73.33%，环比增长7.1%，实现归母净利润4.16 亿元，同比下降9.62%，环比下降66.01%，实现扣非后归母净利润3.98 亿元，同比下降12.44%，环比下降67.80%。

公司三季度业绩环比下降66%至近五年同期次低值：三季度，公司归母净利润4.16 亿元，同比下降9.62%，环比下降66.01%，系2020 年二季度以来最低值，近五年以来同期次低值。

三季度公司钢材产量环比下降19.28%，超过行业平均水平：三季度，公司钢材产量为266.42 万吨，环比下降19.28%，降幅大于广西地区（-17.48%）以及全国（-16.28%）。其中公司本部钢材产量为213.91 万吨，同、环比分别下降13.22%、7.12%；子公司广西钢铁钢材产量为52.52 万吨，环比下降47.34%。

三季度吨钢毛利环比收窄16%，小于行业平均毛利（滞后30 天）降幅：三季度钢材平均售价为4863 元/吨，同、环比分别增加49.6%、4.55%；三季度，尽管铁矿石价格大幅下跌，但焦炭价格大幅回升，且由于原料备库等因素影响，产品吨钢毛利为818.52 元，环比下降16.16%，表现好于行业平均利润（滞后30 天情况下毛利环比下降25.7%）。

三季度财务费用环比大增162%：由于公司贷款利息费用增加，前三季度财务费用为4.93 亿元，同比增长662%，三季度财务费用为2.36 亿元，环比大增162%，同比实现由负转正，财务费用大增导致公司整体业绩表现跑输行业平均水平。

四季度行业毛利预计将明显改善，广西地区限产压力仍显著大于全国平均水平：

2021 年1-9 月，广西地区粗钢产量为2819 万吨，同比增长13.8%，较2020 年全年产量高3.49%，预计四季度广西减产压力仍显著大于全国平均水平；由于近期限产政策执行严格，煤炭价格大幅回落，截至10 月27 日，10 月钢材综合吨钢毛利均值较三季度增长48.79%，预计四季度公司产品毛利有望进一步回升。

盈利预测、估值与评级：三季度，公司钢材产量受限产政策影响，据此我们下调公司2021-2023 年归母净利润22.32%、19.7%、16.05%至30.74、32.81、36.19亿元，对应EPS 分别为1.2、1.28、1.41 元。在“双碳”政策背景下，公司作为华南地区钢铁龙头企业，盈利能力有望改善，维持公司“增持”评级。

风险提示：广西地区限产政策趋严；下游需求大幅回落。