本报告导读：

公司22年前三季度业绩低于预期。公司产能仍在持续扩张，随着新建产能逐步释放，公司产销规模将持续扩大，后期行业基本面好转后，公司业绩有望显著改善。

投资要点：

维持“增持”评级。22年前三季度公司实现营收623.61亿元，同比降4.91%；归母净利润-25.91 亿元，同比降212.96%，业绩低于预期。考虑到公司收入成本两端承压，下调公司2022-24 年EPS 预测为-1.01/0.20/0.50 元（原0.59/0.61/0.64 元），对应归母净利润分别为-25.90/5.20/12.92 亿元。考虑板块估值调整，参考同类公司给予公司22 年1.1 倍PB 进行估值，下调目标价为4.29 元（原5.66 元），维持“增持”评级。

短期业绩承压，后期有望逐步恢复。22 年以来需求整体疲弱，钢价呈震荡下行趋势；原料价格大幅上涨后虽有所回落，但整体价格降幅低于成材价格降幅，不断挤压公司利润空间。22 年1-3 季度末，公司毛利率分别为1.18%、0.71%、-2.33%，公司毛利持续下降，业绩短期承压。但我们认为在稳增长背景下，钢材需求韧性仍在，公司盈利有望逐步恢复。

新建产能逐步释放，产销规模持续扩张。目前公司柳钢本部炼铁、钢产能分别为1017、1250 万吨；子公司广西钢铁炼铁、钢产能分别为608、630万吨。此外，广西钢铁仍有在建产能210 万吨。随着公司新建产能逐步释放，公司产销规模将持续扩张。

坚持绿色发展道路，增强可持续发展优势。21 年公司柳钢本部、广西钢铁吨钢新水耗分别为1.62、2.65m3/t；22 年上半年，柳钢本部、广西钢铁吨钢新水耗进一步分别降至1.01、2.42m3/t，居同类企业较先进水平。我们认为在碳中和大背景下，公司的绿色发展战略有利于提升公司竞争力。

风险提示：新建产能释放不及预期；下游需求大幅下降。