事件：大秦铁路发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现归母净利润90.39亿元，同比下滑24.2%；营业收入746.27 亿元，同比下滑7.9%。2025 年第一季度公司实现归母净利润25.71 亿元，同比下滑15.6%。年报业绩略低于预期，一季报基本符合预期。

受北煤南运景气度影响，2024 年大秦线运量整体承压。24 年北煤南运受到进口煤、煤价、产地等因素影响，市场景气度不及预期。根据公司年报，2024 年，公司核心经营资产大秦线货物运输量完成39215 万吨，同比下滑7.1%。2024 年大秦铁路公司累计完成货物运输量70662 万吨，同比下降2.7%；完成换算周转量3685 亿吨公里，同比下降6.3%。

25 年Q1 运量整体偏弱，主要受终端高库存影响。25 年1-3 月大秦线累计货运量9272万吨，同比减少5.62%，降幅收窄。25 年初，受暖冬影响，发电及供暖端终端需求不振，煤炭终端库存较高且电厂日耗偏低，导致大秦铁路运输量整体承压。

Q2 进口煤增速有望放缓，边际利好大秦铁路运量改善。根据中国煤炭运销协会数据，3月，我国进口煤炭3873 万吨，同比下降6.4%。1-3 月，我国累计进口煤炭11485 万吨，同比下降0.9%。我们认为，伴随国内用煤企业采购政策变化，动力煤整体进口量有望下降，边际利好大秦铁路运量改善。

成本费用优化趋势已现，降本或为未来释放业绩的第二驱动力。2024 年，降本增效为公司重点推动的方向之一，部分成本费用项优化趋势明显。成本端，公司人员费用项增速整体放缓，电力燃料、材料费等同比下降。费用端，公司管理费用、财务费用下降明显，24年管理费用约5.18 亿元，同比下降38.24%；财务费用1371 万元，同比下降91.48%。

结合公司2024 年年报及2025 年一季报，小幅下调盈利预测，维持“买入”评级：结合公司2024 年年报及2025 年一季报，考虑到Q1 运量略低于预期，小幅影响全年业绩，保守估计公司2025E-2026E 归母净利润为102.82 亿元/116.65 亿元（原25-26 年盈利预测为106.56 亿元、120.18 亿元），新增27 年盈利预测，预计2027E 公司归母净利润为132.35 亿元，对应PE 分别为13/12/10 倍。维持大秦铁路“买入”评级。

风险提示：能源结构巨变；安全生产事故；运价政策调整；主要货源地煤源枯竭。