业绩简评

2025 年4 月29 日，大秦铁路发布2024 年度报告以及2025 年第一季度报告。2024 年公司实现营业收入746.3 亿元，同比下降7.9%；实现归母净利润90.4 亿元，同比下降24.2%。其中，1Q2025 公司实现营业收入178.0 亿元，同比下降2.6%；实现归母净利润25.7亿元，同比下降15.6%。

经营分析

煤炭发送量下降，公司营收同比下滑。2024 年公司营业收入同比下降7.9%，主要系公司煤炭发运量下降。公司货物发送量7.06 亿吨，同比下降2.7%；核心路线大秦线发运量3.92 亿吨，同比下滑7.1%。公司煤炭发送量下滑的原因包括：1）上游货源受限。受“三超一隐”整治、环保安监加码等因素影响，公司主要货源地山西省煤炭减产1.1 亿吨。2）进口煤炭冲击。2024 年进口煤炭5.4 亿吨，同比增长14.4%，对大秦线煤炭形成替代。3）水电对火电市场挤占明显，煤炭消费量占能源消费总量比重下降1.6pct。

毛利率同比下降，费用率同比下降。2024 年公司实现毛利率15.3%，同比下降5.36pct，主要由于公司货运量减少而成本具有刚性。费用率方面，2024 年公司期间费用率为0.89%，同比下降0.64pct，其中，销售费用率为0.17%，同比下降0.12pct；管理费用率为0.69，同比下降0.34pct，主要由于福利精算等相关管理费用减少；财务费用率为0.02%，同比下降0.18pct，主要由于贷款利率下降以及可转债转股导致公司利息支出减少。公司投资收益为27.8 亿元，同比增长9.6%，主要由于参股公司朔黄铁路确认收益提升。

大秦线3 月货量边际改善，全年目标4 亿吨以上。2025 年3 月，大秦线完成货物运输来3527 万吨，同比减少2.1%，相比2025 年1-2 月合计同比减少7.7%有明显好转。展望2025 年全年，公司经营目标中大秦线货物运输量4 亿吨，同比增长2%；营业收入预算为780 亿元，同比增长4.5%。根据山西省政府工作报告，2025 年，山西将加大能源保供力度，确保全年煤炭产量达到13 亿吨，预期大秦线货运量将持续修复。

盈利预测、估值与评级

考虑到Q1 运量下滑且运力不可储存性，下调2025-2026 年归母净利预测至110.8 亿元、114.7 亿元（原112.78 亿元、119.86 亿元），新增2027 年归母净利润预测为120.5 亿元。维持“买入”评级。

风险提示

煤源地政策风险、核心路产被分流风险、进口煤冲击风险、煤炭需求不及预期、铁路运量增长不及预期。