2024 年及1Q25 业绩低于我们预期

公司公布2024 年及1Q25 业绩：2024 年收入746.3 亿元，同比下降7.9%；归母净利润90.4 亿元，同比下降24.2%，低于我们预期，主要由于折旧成本上涨超预期。

1Q25 公司实现收入178.0 亿元，同比下降2.6%；归母净利润25.7 亿元，同比下降15.6%，低于我们预期，主要由于1Q25 大秦线运量不及预期，同比下降5.6%。

发展趋势

2024 年折旧成本较快上涨，财务费用降低。由于公司成本较为刚性，2024年收入同比下滑7.9%，但营业成本仅同比下降1.7%，其中折旧同比上涨8.6%，因此公司毛利同比下降31.8%。但公司财务费用大幅降低，2024 年公司财务费用仅1372 万元，同比减少1.5 亿元，主要受益于公司有息负债的大幅降低以及资金成本下降，叠加公司现金流充裕（2024 年底账面现金613 亿元），我们预计2025 年财务费用有望实现正向贡献。

1Q25 煤炭市场需求疲软，大秦线铁路运量同比下滑。2025 年以来煤炭行业供给快速上涨，而下游需求疲弱，社会库存处于高位，根据中国煤炭运销协会数据，截至4 月20 日，重点监测煤炭企业库存同比增长30.1%；根据国家统计局，1Q25 全国规模以上煤炭开采和洗选业企业营业收入同比下降19.0%。煤炭市场低迷导致铁路煤炭运量有所下滑，大秦铁路公告大秦线一季度累计完成货物运输量9272 万吨，同比-5.6%。

现金流充裕，分红政策稳健。公司公布2024 年分红总金额为51.8 亿元，分红比例为57.3%，根据公司股东回报规划（2023-2025 年），公司分红比例不低于归母净利润的55%，并且公司于2024 年进行首次中期派息，保障投资者合理回报。假设公司维持2024 年分红比例，根据我们测算，2025/2026 年股息率分别为3.6%/3.8%。

盈利预测与估值

由于大秦线运量低于我们预期，我们下调2025/2026 净利润19.1%/15.6%至86.07 亿元/90.22 亿元。当前股价对应2025/2026 年15.8 倍/15.1 倍市盈率。考虑到公司分红政策稳健，维持跑赢行业评级和8.00 元目标价，对应18.7 倍2025 年市盈率和17.9 倍2026 年市盈率，较当前股价有18.2%的上行空间。

风险

成本上涨超预期，大秦线运量低于预期。