事件：大秦铁路发布2026 年半年度报告，公司实现营业收入395.97 亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润42.55 亿元，同比增长3.4%；扣非归母净利润42.43 亿元，同比增长3.5%。

业绩略低于预期。

受益于国内电煤需求景气度及“公转铁”红利，大秦线运量保持高增。2026H1，公司核心资产大秦线完成货物运输量20,376 万吨，同比增长8%。一是煤炭市场需求边际改善，火电兜底保供及煤化工高景气对煤炭消费形成支撑；二是受益于煤炭进口阶段性减量，进口煤价倒挂导致华南市场煤炭进口承压，公司运量有效填补沿海沿江需求缺口；三是油价上涨拉高汽运成本，叠加山西推动"公转铁"，货源向铁路集聚。公司货物发送量33,588 万吨，同比增长2.5%，其中煤炭发送量增速达到5.8%。

折旧摊销、付费支出和两端物流辅助上行，对利润产生影响。2026H1，公司折旧及摊销费用达到28.29 亿元，去年同期为23.70 亿元；付费支出达到128.29 亿元，去年同期为120.76亿元；两端物流辅助费用达到21.98 亿元，去年同期为9.07 亿元。成本端压力一方面受公司转型物流期间，物流作业环节增多导致相关服务费用上行；另一方面由于收购太原局土地使用权资产带来的摊销上涨。

结合公司2026 年中报，维持盈利预测，维持“增持”评级：考虑到下半年为铁路货运传统旺季，预计公司2026E-2028E 归母净利润为76.59 亿元/82.42 亿元/88.83 亿元，对应PE分别为12/12/11 倍。维持大秦铁路“增持”评级。

风险提示：能源结构巨变；安全生产事故；运价政策调整；主要货源地煤源枯竭。