2023 年半年报业绩总结：2023H1 出行链相关行业恢复趋势明显，免税/餐饮行业上市公司业绩表现超越19 年同期。23H1 社服板块业绩整体恢复向好，聚焦各细分行业亮眼表现：1）出行链相关的景区/酒店/餐饮/旅游零售（免税）行业快速复苏， 23H1 景区/酒店/餐饮/旅游零售（免税）行业收入同比+106.60%/+62.61%/+40.87%/+29.68%，较19 年同期-17.09%/-3.95%/+21.15%/+47.30%；23H1 归母净利润方面旅游零售（免税）行业同比-1.83%，景区/酒店/餐饮行业均实现扭亏为盈，较19 年同期-32.49%/-10.39%/+0.10%/+17.88%。其中餐饮行业营收/归母净利润较19 年同期均有提升，我们认为主要受益于疫情期间行业出清对疫后龙头企业集中度提升、行业数字化程度提升和逆势扩店/关店优化门店矩阵带来的赋能效果；旅游零售（免税）行业营收/归母净利润较19 年同期均有提升，主要受离岛免税相关政策、新免税城开业等利好驱动，也受益于中国中免本身在免税品类增加/产品战略调整/供应商协谈方面的深耕。2）包括ST 凯撒/众信旅游的旅游服务行业营收恢复趋势最为明显，主要是疫情下出境团队游受限，两大公司22 年营收基数较低所致；3）人服行业23H1/Q2 营收及归母净利润表现均大幅超越19 年同期水平，主要受益于两大因素：一方面科锐国际持续挖掘需求、拓展业务覆盖面，对经营规模增长产生良好赋能效果，另一方面外服控股20 年借壳强生控股上市且近年经营表现向好，使其23H1/23Q2 营收较19 年大幅增加；4）23H1 景区/高等及职业教育/餐饮/酒店行业毛利率恢复明显，23H1 四大行业毛利率水平分别为38.10%/60.63%/23.28%/38.48%，与22 年同期相比，毛利率水平分别增长33.35pcts/25.59pcts/17.16pcts/14.81pcts，其中景区行业中旅游目的地运营需要一定固定成本，客流不佳情况下营收承压，减去固定成本后毛利率水平较低，23H1 客流恢复后毛利率同比增长幅度大；高等及职业教育行业学习班开课成本主要为职工薪酬及固定的场地使用费用，学员数量越多毛利率水平则越高，22H1 受疫情扰动学员数量少，毛利率基数低，因此23H1 毛利率同比变化幅度大；餐饮/酒店行业毛利率同样与客流水平直接关联，23H1 客流恢复对其毛利率产生正面赋能效果。

投资建议：①酒旅板块，推荐处于周期底部/长期成长逻辑稳固的酒店标的君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、金陵饭店、华住集团、推荐受益于休闲游、周边游渗透率提高的优质景区标的宋城演艺、天目湖。②餐饮板块，推荐拓店稳健、门店模型表现良好、新业态正在孵化的呷哺呷哺、海伦司、奈雪的茶、同庆楼、九毛九。③免税板块，客流修复先行，消费力静待回升，市内免税推出仍有预期，推荐中国中免、王府井。④人服职教板块，关注经济环比改善下赛道景气度提升，推荐科锐国际、北京人力、传智教育、行动教育。

风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险。