事件：公司发布2023 年度业绩。2023 年公司实现营收18.12 亿元，同比增长28.10%；实现归母净利5954 万元，同比增长42.86%；实现归母扣非净利3132 万元，同比增长86.07%。

聚焦协同产业运营，糖酒业务渠道品牌化改革、酒店业务提升精细化运营能力。2023 年酒店/ 商贸/ 房屋租赁/ 物管业务营收分别同比增长41.56%/28.98%/-3.34%/15.86%。2023 年南京金陵饭店营收同比增长30%，单房收益、餐饮收入、婚宴收入创历史新高。酒类贸易板块加强新品牌培育，设立茅台等专卖店和习酒品牌部，营收破10 亿元，同比增长28%。

控费有力，利润率同比回升。2023 年公司综合毛利率为27.8%，同比下降2.5pct，主要是部分白酒厂商推动渠道端改革，调节渠道合作方价格差，2023年公司商业贸易板块毛利率下滑6.64pct 至10.61%。酒店业务随经营修复，毛利率同比+10.65pct 至43.82%，大幅改善。我们认为随糖酒业务渠道改革稳定化、高毛利酒店业务板块营收占比提升，公司毛利率水平有望进一步优化。费用端看，2023 年公司期间费用率下降3.6pct，得益于苏糖公司营销推广费、佣金同比下降带动销售费用率改善。2023 年公司归母净利率为3.28%，同比+0.34pct。

人事调整、推进激励机制市场化改革，公司发展迈入新阶段。2023 年公司持续推进三项制度改革，落实管理岗位竞聘上岗和末位调整制度，激发人才发展活力。2023 年末，董事会选举毕金标为公司第七届董事会董事长，有望强化资本化运作能力，推进优质酒店资产整合。

投资建议：公司为民族饭店品牌，在中高端全服务酒店领域运营优势突出，以品牌运营和资本扩张双轮驱动，连锁酒店持续扩张，叠加商品贸易板块高速增长，国改深化背景下成长潜力可见。我们预计2024-2026 年公司归母净利分别为0.89/1.13/1.30 亿元，对应PE 为34.01/26.71/23.17X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；预制菜业务不及预期；拓店不及预期