事件描述

南京银行年初以来受资金面因素扰动，是当前唯一YTD 尚未转正的优质城商行。2025 年PB估值仅0.76x，在江浙城商行中相对较低，与基本面质地不匹配，存在显著修复空间。

事件评论

江苏省信贷增速领先，支撑南京银行扩表。1）江苏省2026 年GDP 增长目标保持5%稳定增速，省发改委近期发布2026 年重大项目，年度计划投资额达到6646 亿元，同比增加120 亿元。作为政府投资力度强、制造业体系完整的经济大省，1 月末江苏省贷款同比增速达到9.8%，显著高于全国（6.1%），其中企业贷款高增长14.5%，增速位居各省首位。2）南京银行在新五年规划周期（2024-2028 年）积极提升市占率，作为承上启下的关键之年，预计2026 年贷款将实现12%-13%高增速，增量保持同比多增。作为在对公政府类业务领域竞争优势牢固的头部城商行，将持续受益于本轮政府加杠杆周期。

市场关注的投资收益占比已经实现明显压降。1）2024 年以来南京银行业绩连续稳定增长，市场主要分歧在于投资收益在营收中占比相对高，担心债市波动对业绩稳定性的冲击。实际上2024 年以来已经显著压降TPL 金融资产在总资产中的占比，2025/09 降至13%，与可比同业接近。从营收结构角度，2025 年前三季度投资收益（含公允价值损益）占比已经降至30%左右（2024 年42%）。观察今年初以来债市表现，10 年期国债收益率下行3BP 左右，围绕1.8%中枢小幅震荡，全年预计平稳，非利息净收入波动对于业绩的影响完全可控。此外，测算2025/06 南京银行AC 账户浮盈金额达到386 亿元，浮盈比例在上市银行中较高，长期有助于平滑投资收益波动。2）预计2026 年利息净收入将继续拉动总营收增速实现大个位数增长。2025 年存款及同业负债成本率已经大幅下降，2026 年定期存款迎来到期高峰，付息率下降的空间充足，预计净息差有望企稳。

零售占比下降风险收敛，不良生成率改善。2025 年不良率环比持平于0.83%，对公历史包袱出清，存量对公房地产贷款以低风险政府类项目为主。目前不良生成压力集中在零售领域，已主动压降互联网贷款等产品规模，投放转向自营消费贷。2025 年三季度母行个人贷款不良率环比下降10BP 至1.33%，预计2026 年不良生成率进一步改善，支撑拨备维持300%以上。受益于营收增速和成本收入比下降，预计利润增速保持优质城商行前列。

大股东连续增持，江苏交控持股拟突破15%。2024 年以来三大核心股东方法巴银行、南京市国资和江苏省国资轮番增持。目前法巴银行、紫金集团增持后的持股比例已经突破可转债转股摊薄前的水平，分别达到18.06%、14.02%。前期董事会审议通过江苏省国资股东江苏交控持股比例拟突破15%的议案（此前持股比例14.21%），目前处于监管审批阶段。假设按持股比例增至20%的上限测算，对应增持金额将达到80 亿元。

投资建议：重点推荐，看好估值修复。1）年初以来受资金面影响，YTD 落后可比城商行，目前资金面影响预计基本出清。2）大股东增持是推动每轮估值修复的关键催化。3）长期发展逻辑清晰，业绩增速预计保持头部城商行前列。目前2026 年PB 估值仅0.70x，2025、2026 年预期股息率4.8%、5.2%，重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示

1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。