25 年上市银行业绩增速改善，营收、归母净利润分别同比+1.4%、+1.6%，增速分别较9M25 +0.6pct、+0.3pct，主要得益于息差边际企稳+非息提振。

重点关注：1）25Q4 样本上市银行净息差边际企稳，带动利息净收入增速提升；2）中收修复增长，非息增速分化；3）上市银行规模增长边际有所提速，存款定期化趋势延续；4）账面不良改善，但零售与房地产风险有所波动。个股关注：1）兼具红利与成长属性的优质银行南京、渝农AH。2）红利价值突出的上海、成都、工行H、建行H、中行H、邮储H、农行H、交行H。

盈利拆分：利息收入改善，中收增长回暖

上市银行息差边际企稳，中收增长回暖。25 年样本银行累计净息差为1.40%（测算值），较1-9 月-0.3bp，累计付息负债成本率为1.58%，较1-9 月下行3bp，全年下行36bp，负债成本优化显效，对冲息差降幅。净利息收入有所回暖，样本银行净利息收入同比-0.9%，较1-9 月+0.6pct。2025 年上市银行中收业务同比+5.7%，增速较1-9 月上升1.4pct，增速逐季回暖，如果2026 年资本市场持续活跃，理财、投行等中间业务收入增速有所支撑，我们预计中收将继续稳步修复。上市银行整体其他非息收入同比+9.0%，较1-9 月+0.5pct，主要为大行带动。

资负洞察：规模增长提速，扩表结构分化

上市银行规模增长有所提速。25 年末样本银行总资产、总负债增速分别为9.1%、9.3%，分别较9 月末+0.4pct、+0.5pct。资产端，信贷增速略有下滑，同业资产规模增速回正，金融投资增长降速。25 年末样本银行贷款、金融投资、同业资产增速分别为7.0%、13.5%、7.3%，分别较9 月末-0.4pct、-1.9pct、+0.6pct。零售贷款投放继续承压，股份行受零售拖累较为明显。

负债端，存款增长边际放缓，同业负债增速提升。25 年末样本银行存款、应付债券、同业负债增速分别为7.1%、3.1%、23.6%，分别较9 月末-0.3pct、-6.3pct、+2.5pct。下半年对公活期存款流失提速，存款定期化趋势继续。

风险透视：账面不良平稳，关注零售风险

对公资产质量稳中向好，但零售风险仍在出清。25 年上市银行不良率/拨备覆盖率为1.24%/230%，较Q3 末-1bp/-2pct，关注率较25H1 末+3bp 至1.71%。隐性风险指标略有波动，2025 年化信用成本0.64%，较25H1 下降14bp，不良生成率0.73%，较25H1 下降3bp。25 年末上市银行对公贷款不良率较25H1 末-4bp 至1.26%。零售贷款资产质量整体波动，2025 年末上市银行零售贷款不良率较25H1 提升14bp 至1.38%，主要是按揭和经营贷不良率边际提升。上市银行分红比例整体稳中有升，目前披露年报的22 家上市银行中，12 家上市银行25 年每股股利同比持平或微升。

后市展望：把握优质银行结构性机会

我们预计26 年上市银行业绩将逐步筑底回稳。监管呵护银行盈利空间意图明确，息差已观察到企稳迹象，随资产端降幅收窄+负债端持续改善，26 年息差企稳拐点可期，有望带动利息净收入增速回暖。此外，随资本市场活跃度提升，居民财富管理需求逐步释放，有望带动代理、托管等中收业务修复。

今年债市波动环境中，部分银行通过兑现金融资产浮盈部分平滑收益波动，但由于前期已集中释放部分浮盈，后续可操作空间预计收窄，其他非息收入或为26 年业绩的主要扰动项。银行板块PB（lf）估值为0.67 倍（2026/4/3），处于2010 年以来23.2%分位，处于较低水平，具备配置性价比。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。