利息净收入支撑营收强势增长，利润增速保持稳定。截至26Q1，南京银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（后同）分别为13.5%、18.4%和8.0%，较25年全年分别+3.1pct、+4.9pct、-0.03pct。拆分来看，26Q1 利息净收入增速高达39.4%，较25 年全年大幅上行8.4pct，净息差或为核心驱动；手续费净收入增速为-14.6%，较25 年全年降幅明显，基数扰动或为主要影响，不排除担保等细分业务增长承压；其他非息收入增速为-17.6%，较25 年全年下降4.9pct，主要受投资收益科目高基数的拖累，26Q1 南京银行仍有一定AC 兑现力度。营收增长强势的基础上，26Q1 南京银行减值计提力度明显增加，导致PPOP 和归母净利润表现分化。

资产扩张保持强劲，测算净息差实现回升。截至26Q1，南京银行贷款总额增速14%，较25 年全年+0.6pct，其中对公贷款贡献93.6%贷款增量，此外个人消费贷余额经历24 年的快速增长后（+301.6 亿元），25 年仅增长57 亿元，截至25 年末，个人消费贷占贷款比重为14.7%。测算26Q1 净息差较25 年大幅回升14BP，负债成本改善仍做出核心贡献，测算生息资产收益降幅亦同比明显收窄，新发放贷款利率或表现坚挺。

资产质量稳中向好，拨备指标小幅下行。截至26Q1，南京银行不良率与年初持平，关注率大幅下行11BP，25 年年末逾期率1.28%，较25H1 小幅上行1BP。截至25 年末，对公贷款不良率较25H1 下降2BP，个人贷款不良率上行6BP。26Q1银行进行了较为积极的减值计提，测算信用成本同比、环比均有不小幅度的上行，但最终拨备覆盖率较年初-6.8pct，拨贷比较年初下行6BP，我们理解这一过程中银行进行了较为积极的风险处置。

根据财报数据，预测公司26/27/28 年归母净利润同比增速为9.0%/9.1%/8.9%，BVPS 为16.37/18.23/20.25 元（26/27 年原预测值为16.38/17.88 元），当前股价对应26/27/28 年PB 为0.71X/0.64X/0.58X。参考可比公司估值，给予26 年0.79倍PB，对应合理价值12.92 元/股，维持"买入"评级。

风险提示

经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。