投资要点:

上市公司上半年产量/均价同比分别下降13%/21%。我们跟踪的行业27家上市公司,上半年上市公司共生产原煤4.70亿吨,同比下降12.70%,煤炭销售均价同比下降21.26%,吨煤成本同比下降16.01%,显示成本控制取得一定效果,数据显示无烟煤类企业吨煤成本压缩幅度更大。上市公司平均吨煤毛利同比下降34.47%。

上市公司总体收入、成本双降,半数企业亏损。上半年上市公司总营业收入/成本同比分别下降21.84%/18.63%,总收入下降幅快于总成本压缩幅度,毛利率同比下降4.04pct,Q2单季环比下降2.36pct。共有13家上市公司上半年亏损。如果考虑中国神华,板块加总净利润为82.83亿元,同比下滑68.72%;剔除神华,上市公司净利润总额约为-34亿元,同比大幅下降169.78%;亏损主要来自动力煤为主的企业,无烟煤上市公司尚有小幅盈利。

Q2煤企去库存提速、现金流改善,但整体应收账款上升、偿债能力下降。上半年各企业存货占比同比提升3.92pct,但Q2环比下降27.77pct,显示煤企去库存进程提速。上半年上市公司每股经营性现金流算术平均为0.08元,经营现金流为负的公司占比44%,同比扩大约26pct,Q2较Q1环比显著好转。上半年企业应收账款占比同比增加,按照市值加权平均增加8.41pct;但二季度单季环比显著下降,显示企业降价后销售有一定的改善。企业偿债能力明显下降,上半年企业平均利息保障倍数为0.59,同比、环比均显著下滑。

煤价及盈利展望:需求疲弱仅Q4有望出现季节性涨价,全年大概率全行业亏损。高耗能行业景气持续疲弱、水电来水充沛以及下游优质煤煤使用增加,使得整体煤耗出现下降,边际需求恶化明显,导致煤价一路下跌。煤价在Q4有望出现季节性的回暖,但宏观经济不改善的背景下,煤价也难出现持续性的上涨。按照Q4煤价上涨5%的幅度测算,下半年大部分企业仍是亏损的状态,全年全行业亏损的概率较大。

风险因素:经济增速再度放缓;节能减排力度加强等。

投资策略:估值优势已现,积极参与低估值的白马股。行业亏损在市场预期之中,预计不会对板块走势造成明显冲击。经过前期调整,板块估值优势再现,众多白马股的估值已在1倍P/B左右。近期降息降准、稳投资政策预期等因素有望增加板块短期弹性,后续叠加国企改革预期以及煤价季节性上涨等因素催化,板块出现反弹行情的概率较大。个股建议关注中国神华、中煤能源,冀中能源、潞安环能(P/B相对较低的龙头公司),转型个股持续推荐宝泰隆(转型石墨烯产业链)。