投资要点:

前三季规模企业利润总额同比降幅64%。国家统计局公布的2015 年规模以上煤炭企业统计数据显示,前三季规模以上煤炭企业亏损比例32.22%,较上半年扩大0.50pct;累计利润总额同比下降64.43%,降幅较上半年67%收窄2.57pct,主要是去年三季度煤价下行较快,利润基数小。

上市公司总体收入、成本双降,净利润同比降74%。根据中信煤炭一级行业指数27 家公司统计,前三季度上市公司总营业收入/成本同比分别下降近21.52%/16.39%,总收入下降幅高于总成本压缩幅度,毛利率同比下降7.15pct,Q3 单季环比下降5.64pct。净利润下滑明显,前三季度样本公司共有12 家出现亏损,占比达44%。有17 家公司Q3 单季出现亏损,其中7 家公司Q3 单季亏损幅度较Q2 扩大。从净利润总额来看,前三季度样本上市公司净利润同比下降74%,若剔除中国神华,则亏损73.69 亿元,较中报亏损幅度扩大50.27 亿元,动力煤为主的企业亏损增幅最为显著。

Q3 煤企去库存提速,现金流状况恶化显著,净资产普遍缩水。煤企应收账款占比前三季度同比显著增加9.14pct,按照市值加权同比平均增加5.54pct;若与中报数据比较则下降11.95pct,显示企业回款状况较去年同期恶化,但三季度进一步降价后有所改善。存货占比同比增加2.49pct,按照市值加权同比平均增加1.29pct,显示企业库存压力上升,但市值较大的企业上升幅度较小。Q3 环比存货占比降幅近8pct,显示三季度开始,在减产政策及降价促销共同作用下,煤企去库存进程继续提速。前三季度经营现金流为负的公司共有13 家,占比近50%(同比+22pct),其中Q3单季经营现金流为负的公司达16 家。在我们跟踪的27 家上市公司中19家公司三季报净资产较中报减少,占比达70%,整体平均降幅为1.76%,其中动力煤为主的企业净资产降幅最大,达2.38%。

Q4 及全年盈利展望:旺季反常降价,全年亏损或继续扩大。虽然已进入四季度,但高耗能行业景气疲弱,电厂负荷难有起色,采购持续低迷,动力煤需求旺季不旺,预计后续还有小幅降价的空间,短期港口5500 大卡动力煤价或下探至350 元/吨,整个四季度难现涨价预期。山西、河北等地焦煤价格10 月普遍下调,下游钢厂面临库存攀升、需求疲弱等多重压力,部分焦炭企业开始出现资金链断裂,11 月焦煤需求和价格将继续走弱,焦煤价格年内或仍有20~30 元降幅。预计全行业全年业绩降幅或超过80%,剔除神华,上市公司亏损总额或超接近150 亿元。

风险因素:经济增速再度放缓;节能减排力度加强等。

投资策略:政策预期基本兑现,基本面未有改善,板块短期或无超额收益。前期“双降”使货币政策宽松预期得以兑现,但临近年底旺季,需求未显现季节性的特征,煤价反而出现下跌,政策预期兑现及疲弱基本面或使板块超额收益消失。估值方面,亏损带来的净资产缩水也使板块估值逐步提升。基于业绩及长期配置的角度,个股建议关注中国神华;短期转型个股持续推荐宝泰隆(转型石墨烯产业链)。