事件：公司发布2024 年年报&2025 年一季报，2024 年实现营业收入825.82 亿元，同比-36.23%，实现归母净利润-86.18 亿元，同比-180.15%；2025Q1 实现营业收入136.52 亿元，同比-22.75%，实现归母净利润-14.36 亿元，环比减亏。

产品价格下跌致盈利能力下滑，计提减值影响公司业绩。2024 年公司实现硅片出货量108.46GW（对外销售46.55GW），电池组件出货量82.32GW（在中国、欧洲集中式市场占有率居首）；在产业链价格持续下跌影响下，公司组件及电池/硅片及硅棒业务实现营业收入663.34/82.07 亿元，同比减少33.13%/66.53%，毛利率同比减少12.11/30.19 个pct 至6.27%/-14.31%。基于审慎性原则公司2024 年计提资产减值准备合计87.01 亿元，阶段性影响公司业绩。

2025Q1 公司实现硅片出货23.46GW（对外销售11.26GW），电池组件出货量16.93GW（BC 组件销量4.32GW），但产业链价格持续下跌使得公司毛利率环比减少10.30 个pct 至-4.18%。

坚持稳健运营，货币资金保持在500 亿元以上。在行业竞争加剧背景下公司坚持稳健运营策略，严控费用支出，2024 年管理费用同比下降30.21%至34.30亿元，2024 年底硅片、电池、组件库存量均同比下降30%以上，资产负债率持续保持在60%以下，2024 年底有息负债率19.49%，已连续八个季度货币资金保持在500 亿以上，为公司穿越本轮光伏周期提供有力保障。

HPBC2.0 组件规模化量产效率达24.8%，2025 年BC 组件出货预计超20GW。

公司HPBC2.0 电池技术采用高品质泰睿硅片，组件采用先进复合钝化、0BB 等创新技术和高可靠性背接触互联技术和高效封装工艺，规模化量产效率达24.8%，双面率达（80±5）%，是全球规模化量产效率最高的组件。2024 年公司实现BC 产品出货量超17GW，HPBC2.0 组件已在中国、欧洲等全球市场规模化签单出货；公司预计2025 年底公司HPBC2.0 电池、组件产能将达到50GW，实现组件出货量80~90GW，其中BC 组件出货占比将超过四分之一（即出货量超过20GW）。

维持“买入”评级：受产业链价格快速下跌等因素影响，我们下调盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润-21.59/19.26/35.98 亿元。公司虽阶段性盈利承压，但作为单晶硅片和一体化龙头出货量及盈利能力仍保持行业领先，新产品（HPBC 等）放量有望贡献业绩支撑，且BIPV 及氢能等新兴业务将打开公司未来增长空间，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治因素致海外光伏装机需求不及预期；硅片环节竞争格局加剧致盈利能力大幅下降。关税政策变动风险。