2025H1年实现归 母净利润-25.69亿元，同比大幅减亏公司2025H1 实现收入328.13 亿元，同比下降14.83%；归母净利-25.69亿元，同比减亏；其中，2025Q2 实现收入191.61 亿元，同比下降8.12%，环比增长40.35%；归母净利-11.33 亿元，同比减亏。

2025H1 硅片及组件产品销售同比微增，单位亏损收窄25H1 公司实现硅片出货量52.08GW（对外销售24.72GW），电池组件出货量41.85GW（其中组件出货量39.57GW），但受光伏行业主要产品市场销售价格跌破行业成本线的竞争环境影响，导致经营亏损、增量不增收。

BC 产能稳步爬坡，2025 年底BC 产能有望超过60%25H1 公司高价值HPBC2.0 先进产能稳步爬坡，量产组件转换效率高达24.8%，上半年出货约4GW，畅销至中国、欧洲、亚太、拉美、中东非等70 多个国家或地区，基于产品技术的先进性，形成了差异化竞争优势，引领行业高价值市场布局。预计2025 年末，通过技术升级，公司HPBC2.0电池高效产能占比超过60%。面向高端分布式市场，公司融合HIT 高质量钝化和BC 工艺，创新开发并成功量产HIBC（高低温复合钝化背接触技术）组件，首次依托2382mm×1134mm 黄金尺寸实现组件功率700W+，效率达到25.9%，成为全球效率最高的一款工业化光伏产品。

投资建议

我们预计公司2025/2026/2027 年实现收入676/723/742 亿元，同比-18.1%/+6.8%/+2.7%，预计实现归母净利润-36/20/49 亿元（此前预计归母净利润为-24/19/46 亿元，本次下调2025 年盈利预测主要系光伏产业链价格下行，库存减值影响利润），同比+58.8%/+156.1%/+144.3%，对应当下-/66/27 倍市盈率，维持“买入”评级。

风险提示

组件行业价格竞争超预期的风险、硅片及组件价格修复不及预期的风险、行业自律行为不及预期的风险、BC 产品放量不及预期的风险。