平安观点：

光伏：反内卷、新技术等重构供给端格局。根据国家能源局披露数据，2025 年1-10 月，国内光伏新增装机252.9GW，同比增加71.8GW；基于当前的政策环境以及光伏装机形势，预计2025 年国内光伏新增装机有望达到300GW 左右，同比增长约8%；考虑光伏全面入市以及当前光伏面临的消纳难题，我们判断2026 年国内光伏新增装机同比有所下滑，2026 年国内光伏新增装机可能回落至200-250GW 左右。海外方面，欧美主要光伏市场需求端面临一定的挑战，新兴市场的发展形势相对较好；2025 年全球光伏新增装机有望达到655GW，同比增长约10%；预计2026 年全球光伏需求同比基本持平或略有下滑。展望2026 年，光伏终端需求一定程度承压，光伏产业链供需格局的优化更多的依赖于供给端，最核心的抓手是实质性反内卷政策举措；2025 年BC 阵营头部企业积极地、实质性地推动BC 产能扩张，2026 年有望迎来BC 渗透率的较快提升；2025 年头部组件企业入局或发力储能业务，有望快速成为储能系统环节强有力的竞争者，构建起第二增长曲线并率先实现经营业绩的改善。

风电：把握风电整机主线。受136 号文等因素影响，2025 上半年国内陆风呈现一定程度的抢装，预计全年国内新增装机约110GW；展望2026年，我们预计国内陆风新增装机同比基本持平。2025 年国内海风建设整体有所加快，预计2025 年国内新增海风装机约7.9GW；展望2026年，考虑当前国内海风项目推进情况，预计2026 年国内海风新增装机有望达到11.2GW 左右，同比增长超过40%。考虑风机产品单瓦收入及成本走势，2026 年风机企业盈利水平有望较明显的改善。氢氨醇市场快速发展，风机企业深度布局，有望构建起新的增长曲线。国内陆风和海风产业链全面出海，陆风整机出海已经步入收获期，海风整机出海有望实现突破；海上风电基础管桩、漂浮式基础等海风装备出海也有望迎来更大的发展。

投资建议：维持行业“强于大市”评级。风电方面，国内风机招标价格企稳回升，同时风机企业积极拓展海外市场，后续风机企业盈利水平有望明显修复，建议重点关注金风科技、明阳智能、运达股份；深远海海上风电有望加快发展，漂浮式海风商业化进程提速，建议重点关注东方电缆、亚星锚链、天顺风能、海力风电等。光伏方面，BC 电池产业趋势显现，重点关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份；反内卷持续推进，可能带来的组件、硅料等环节竞争形势优化，关注通威股份等；建议重点关注布局储能的头部组件企业，包括隆基绿能、天合光能等。

风险提示。1）电力需求增速不及预期的风险；2）部分环节竞争加剧的风险；3）贸易保护现象加剧的风险；4）新技术进步和降本速度不及预期的风险。