业绩简评

2026年4月28日公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收703亿元，同降15%：实现归母净利润-64.2亿元，同比收窄25%。Q1实现营收112亿元，同降18%、环降42%：实现归母净利润-19.2亿元，同比加深34%、环比收窄36%。

经营分析

期间费用下降、减值减少带动25年亏损收窄、经营现金流转正，汇兑损失影响26Q1利润。2025年公司实现硅片出货111.56GW（外售48.57GW）、同增9%，组件外售量82.19GW、同增12%，电池外售量4.31GW。受光伏产业链价格低迷、开工率不足及Q4硅料、银浆等原材料成本上升等影响，公司经营持续承压，但公司凭借运营提效带动销售/管理费用分别同比大幅下降30%/24%，同时资产减值大幅减少，2025年亏损较同比显著收窄，经营活动净现金流同比大幅转正。26Q1产业链价格仍处于低位，汇率变动导致公司汇兑损失同比增加7亿元，公司经营仍处于承压状态。

领先BC技术加速渗透，推进金属化降本。公司HPBC2.0产品产能加速释放，电池量产良率达到98.5%，主流版型HPBC2.0组件规模量产平均功率650W-660W、最高功率达670W，量产最高转换效率达24.8%。公司BC组件全球市场渗造率快速提升，2025年销量22.87GW，出货占比达28%，预计2026年出货占比提升至65%以上。截至报告期末公司HPBC2.0自有电池产能46GW，与英发德睿、平煤隆基协作产能规模11GW。此外，公司已成功开发纳米合金短阵式接融（ACM）技术平台，实现了BC新型金属化材料及全链条技术的产业化突破，目前正在推进规模化产能建设，预计2026年6月将建成20GW产线，进一步提升BC产品成本竞争力。

控股苏州精控，光储协同布局推进。报告期内公司加速储能系统业务拓展，通过股权收购、增资及受托表决权相结合的方式。

推动精控能源的收购，截至2026年1月已完成对精控能源的控股，2026年储能系统出货目标6GWh，推动光储协同发展。

盈利预测、估值与评级

考虑行业经营情况，调整公司2026-2027年净利润预测至8.2、36.5亿元，新增2028年净利润预测64.7亿元。公司BC高数产品加速放量，收购精控能源布局储能业务，有望凭借“光储”多维布局全面提升竞争力，维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易环境恶化：下游需求不及预期：人民币汇率波动。