公司业绩：

2026H1 公司实现营业收入270.5 亿元，同比-17.6%；归母净利润-36.8亿元；扣非后净利润-40.3 亿元。对应Q2 公司实现营业收入158.5 亿元，同比-17.3%，环比+41.7%；归母净利润-17.6 亿元，环比减亏8.1%；扣非后净利润-19.0 亿元，环比减亏11.1%。

受制于行业供需失衡背景下开工率不足，产品毛利率持续低位，叠加第一季度银价高位推升成本导致的部分集中式订单交付损失，联营企业投资损失及人民币升值带来的汇兑损失等多重影响，上半年仍呈现一定亏损。

26 年上半年公司整体销售毛利率1.34%，对应Q2 毛利率3.1%，同比+1.5pct，环比+4.3pct。

海外市场及BC 组件出货占比提升

26H1 光伏硅片出货48.91GW （ 对外销售18.98GW ） ， 组件出货29.93GW，电池片对外销售0.86GW。对应26Q2 光伏硅片出货28.42GW（对外销售11.34GW），组件出货17.31GW，较Q1 提升37%。26H1光伏组件海外销量同比+26%，组件海外收入占比提升至65%以上。

BC 组件方面，26H1 实现BC 组件销量19.55GW，同比+125%，国内集采入围规模突破10GW，同时海外高端市场订单开始放量；对应26Q2BC 组件销量11.21GW，环比Q1 提升34%。

投资建议

我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为-42/1/50 亿元，当前市值对应2028 年盈利PE 为19X，维持“买入”评级。

风险提示

公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；光伏行业产能出清节奏不及预期。