投资要点

事件：2026 年8 月30 日，公司发布2026 年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入270.5 亿元，同比-17.6%；实现归母净利润-36.8 亿元，亏损同比扩大11.1 亿元；扣非归母净利润-40.3 亿元，亏损同比扩大7.3 亿元。2026 年二季度，公司实现营业收入158.5亿元，同比-17.3%；归母净利润-17.6 亿元，亏损同比扩大6.3 亿元，环比减亏1.6 亿元；扣非归母净利润-19.0 亿元，亏损同比扩大5.8亿元，环比减亏2.4 亿元。

BC 组件销量高增长，自研ACM 开始规模化放量。2026 年上半年，公司BC 组件销量19.6GW，同比增长约125%，出货占比提升至65%以上。上半年公司BC 组件国内集采入围规模突破10GW，工商业市场市占率持续领先，海外高端市场订单快速放量；公司自研ACM（纳米合金矩阵式接触）技术实现GW 级电池、组件规模化投产并开始规模化交付，可使BC 电池量产转换效率提升0.2-0.3pcts。硅片方面，上半年公司硅片出货量48.9GW，其中对外销售约19.0GW。

海外市场持续突破，组件海外收入占比提升。组件方面，上半年公司海外组件销量同比增长超26%，组件海外收入占比跃升至65%以上，其中美洲/欧洲/亚太市场组件销量分别同比增长超36%/34%/20%，公司在欧洲、拉美、东南亚以及巴基斯坦、阿联酋等重点市场取得领先地位。硅片方面，公司持续拓展海外高价值市场，海外市占率维持领先。

光储一体化战略加速落地，产品矩阵逐渐完善。2026 年以来，公司陆续推出面向GWh 级大型电站的OneBank 2.0、OneMatrix 2.0，工商业智慧绿电方案Hi-MO ONE，离微网储能旗舰OneNexus，以及全域协同变流核心OneSync、云端智能调度平台OneOS，搭建起覆盖集中式电站、分布式工商业、孤岛微网的全场景光储一体化产品矩阵，依托全栈自研技术，实现高效BC 技术与储能全系统5S 高度融合，以“单一责任主体”解决客户多供应商协同、系统适配复杂的痛点。2026年上半年，公司储能累计签单量超3GWh，同时在德国、意大利、芬兰等地多个标杆项目实现并网。

盈利预测与投资评级

我们预计公司26-28 年营收分别为635.5/760.0/837.6 亿元，归母净利润分别为-50.5/23.0/52.4 亿元，27-28 年对应PE 分别为39x/17x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策推进不及预期风险