事件：公司发布2023 年中报业绩快报，2023H1 实现营业收入646.6 亿元，同增28%，实现归属于母公司净利润91.8 亿元，同增42%，实现扣除非经常性损益后净利润90.6 亿元，同增41%。2023Q2 实现归属于母公司净利润55.4 亿元，同增45%，环增52%，扣除非经常性损益后净利润54.7 亿元，同增46%，环增52%，业绩超市场预期。

硅片盈利修复，组件盈利高增。2023Q2 公司硅片出货约28GW，同增33%，环增18%，其中外销约12.6GW，同增49%，环增20%；我们测算单瓦净利约1 毛，环比提升5 分，硅片盈利大幅修复。2023Q2 电池组件出货约17GW，同增171%，环增38%，我们测算单瓦净利约2 毛6，环增约8 分，受益于：1）2023Q2 质保金计提方式调整，销售费用下降；2）2023Q2 人民币贬值享汇兑收益。展望2023Q3，硅料价格见底企稳刺激下游需求逐步释放，我们预计公司2023Q3 硅片出货30-32GW，组件出货18-20GW，持续高增！

产能持续扩张，新技术双轮驱动。公司HPBC 已布局西咸29GW+泰州4GW 产能，针对高端分布式市场，享受盈利溢价；经过2023Q1 技术磨合，目前产能爬坡加快，近三个月排产呈快速增加趋势。鄂尔多斯30GWTOPCon 针对地面电站市场，已于2023 年5 月底设备进场，我们预计2023Q3 开始投产，到2023 年底超20GW 产能。同时，公司在西咸投建年产100GW 切片及50GW 电池项目，我们预计将于2024Q3 首线投产，2025 年底达产。我们预计2023 年底硅片-电池-组件产能将达190GW-110GW-130GW，产能持续扩张，规模优势将持续显现。

盈利预测与投资建议：基于公司硅片组件出货高增，我们维持盈利预测不变， 我们维持2023-2025 年净利润185/228/276 亿元， 同增25%/23%/21%。基于公司为硅片龙头，一体化布局效果显著，我们给予2023 年18 倍估值，对应目标价43.96 元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。