事件：根据草根光伏统计，截至22 年底，HJT 落地产能仅为13.8GW，23年随着华晟、东方日升、宝馨科技等多家厂商产能落地，预计23 年底HJT 产能将达到82GW。HJT 具有转换效率高、工艺流程短、双面率高、温度系数低、衰减率低等优势，且能和钙钛矿叠层达到更高的转换效率，有望成为未来光伏电池技术的主流方向。目前制约HJT 量产的主要因素是设备与低温银浆、靶材等材料成本较高，今年以来产业内加快对HJT 降本增效的探索，近期行业迎来频频突破，我们认为HJT 的产业化进程或将加速。

增效路径：1）双面微晶提升电池效率。微晶硅具备更高的掺杂效率，能有效提高导电性和透光率，提升电池效率。双面微晶HJT 电池的实验室最高效率已达26.81%，量产效率已突破25%，并有望提高到25.5%以上。通威基于HJT 技术的THC 产线已完成双面纳米晶开发，当前最高效率26.49%，组件功率732.6W（210 尺寸66 片版型），良率97%以上。2）转光膜增加组件功率。UV 光转胶膜将光子响应较低的紫外光转化成响应更高的蓝光或红光，增加异质结HJT 电池发电功率并提高可靠性。赛伍技术研发的UV 光转胶膜已实现HJT 单组件增益8-10W，助力组件端提升发电效率1.5-2%。

降本路径：1）薄片化降低硅成本。HJT 电池结构天然适合硅片薄片化，目前头部异质结企业的硅片厚度已达120μm，110μm、100μm 厚度硅片正在导入。东方日升公告其已与高测股份签订每年供货10GW 的100μm 硅片的战略协议，未来100μm 厚度的硅片有望成为主流，甚至进一步减薄到90μm。2）少银化。目前降低HJT 电池的银耗主要有0BB、银包铜、电镀铜、激光转印及钢板印刷等途径。4 月，东方日升4GW 高效25.5%异质结0BB 电池实现首线贯通，0BB“昇连接”工艺+背面副栅50%银含量的银包铜有望助力HJT 银耗下降至10mg/W以内。6 月，由太阳井全球首创的异质结铜互连大试线在客户端成功验收，促进电镀铜从实验室到产业化的转化落地。3）靶材少铟化。ITO 靶材性能优良且成熟，但受制于铟金属的稀有和高价，靶材少铟化势在必行。通过ITO+AZO，即在电池背面叠加AZO 可降低ITO 膜的厚度，从而实现少铟化。7 月，迈为股份宣布，公司最新研发的设备对于100%铟基靶材的理论单耗已从近20mg/W降至13.5mg/W，预计23 年底将降至12mg/W；若结合低铟叠层膜方案，铟基靶材理论单耗可降低至6mg/W 左右。4）设备国产化+规模化降本。目前国内设备商迈为、捷佳、钧石已具备了HJT 整线设备供应能力，随着设备国产化程度提高，2022 年底HJT 设备投资成本已降低至3.6 亿元/GW，并有望继续降低。

投资建议：HJT 正在驶入降本增效快车道，产业化进程或将加速，建议关注HJT 产业链相关标的：1）主链：隆基绿能、通威股份、东方日升、宝馨科技、三五互联、金刚光伏等。2）辅材：赛伍技术、威腾电气、宇邦新材、通灵股份、帝科股份、聚合材料、苏州固锝等。3）设备：迈为股份、捷佳伟创、罗博特科、京山轻机、芯碁微装、东威科技、苏大维格等。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动超预期等。