制造业打造更多“中国名片”，供应链优势有望重塑全球产业格局

中国改革开放以来，从全球制造业代工工厂经过几十年的发展，新能源汽车、家用电器、光伏产业等多个制造产业链形成了全球领先地位，其中，多家中国企业跃然成为全球龙头，不仅从技术研发、产品创新、销售规模多方面领先、多方位反哺海外市场，不断涌现出龙头公司跨境并购活动，进一步体现中国龙头公司在全球地位及影响力。从而将中国制造供应链逐级渗透到多个细分行业，提升中国制造供应链整体水平。回顾中国制造业变迁史，龙头企业在成功发掘新成长曲线后相对估值具备明显优势和提升空间。

家电：全球领先，优势外溢

中国家电产业链的规模化、成本、技术创新等是中国制造业的底色，且走在市场化的前沿，中国家电市场也逐渐转变为由中国品牌主导，且在不断的产业优化过程中，中国家电企业奋力拓展海外市场，不但以产品征服消费者，同时不断打造全球化品牌，率先成为中国制造的一张“名片”。在制造领域的转型发展中，家电企业也走在产业前列，伴随汽车电动化浪潮，家电第二增长曲线瞄准电动汽车零部件领域，已有大量企业深入到产业链中，我们认为随着产业的多元化，未来中国家电产业链有望惠及更多行业及消费人群。

家居&纺服：从商品出海到产能与资本出海，发挥产业优势我国家居及纺服出海主要通过，商品、制造、资本三种方式渗透海外市场，家居龙头深度参与全球家居行业整合。现阶段，商品出口仍为主流，长期看伴随国内家居研发能力提升、供应链及制造优势夯实，制造出海与资本出海做大做强，头部家居出口企业值得关注。需求波动推动纺服供应链重构，我们认为纺服产业链成本构成的单一属性要求或减弱，而供应链的及时响应能力及供应链稳定程度要求或提升，因此我们看好中国纺服制造业在纺服中间品上继续扩大整体优势，而兼具品牌及产能企业稀缺。

汽车：综合实力强劲，开启技术换市场大航海时代中国汽车已从市场换技术走向电动智能化领先全球，22 年新能源乘用车的全球份额约65%。生产上中国车企核心三电技术已自主可控，本土供应链完整且性价比高；技术上自主品牌已实现技术平台出海，开启技术换市场新思路；价格上油电平价带动自主品牌开拓下沉市场、加强出海竞争力，我们看好自主品牌凭性价比优势加速出海，带动中国成汽车第一出口国。

光伏&动力电池：技术成本优势明显，全球竞争力领先中国光伏占据全产业链各环节的优势地位，国内2022 年各环节产量已占据全球80%以上份额。成本端，国内光伏产品成本控制力强，在价格方面具备强竞争力；技术端，国内厂商在TOPCon、HJT 等多个赛道领先，领先玩家已大规模量产TOPCon 电池，在光伏技术变革浪潮下走在全球前列。国内动力电池产业链早期主要依赖政策补贴发展，2018 年以来随着政策退坡以及产品竞争力提升，已转向内驱发展，在此过程中，以宁德时代为代表的国内企业逐渐占据全球领先地位。未来政策助力下，海外电动化有望加速，具备产品技术以及成本优势的国内龙头公司有望提升全球市场份额。

电子烟：全球电子烟市场广阔，制造环节竞争力领先

得益于消费者健康观念兴起和电子烟市场推广，电子烟渗透率提升。据艾媒预计，23 年全球电子烟零售规模有望达867 亿美元。我国雾化电子烟产业链成熟，兼具规模、技术以及品牌优势。据《2022 年电子烟出口蓝皮书》，22年我国电子烟出口规模达1,867 亿元，58%销往美国、24%销往欧盟及英国。

风险提示：全球衰退风险；海外政策风险；品牌渗透和本土化不及预期。