事件：山东出版发布2025 年一季报，2025Q1 收入24.78 亿元，同增0.3%；利润总额3.24 亿元，同增17.3%；归母净利润3.23 亿元，同增53.5%；扣非归母净利润2.99亿元，同增49.3%。

点评：利润高增超预期，主业经营向好，创新业态持续深化1）收入平稳增长，利润高增超预期。公司收入端平稳增长，业务经营向好，归母净利润受益于税收优惠政策变化，所得税费用减少，实现高增。

2）教材教辅加强统筹经营，一般图书成果丰硕。未剔除内部抵消口径下，出版收入11.5 亿元，同增34.9%；发行收入19.2 亿元，同增8.1%。教材教辅方面，公司在山东省137 个区县建立教材社会监督员制度，加大统筹经营的力度，确保了产品经营的整体稳定，并积极开拓中职教育市场，提升其市占率。一般图书方面，成果丰硕，长篇小说《爹》入选第十七届“五个一工程”优秀作品。

3）创新业态持续深化。创新业态方面，智慧教育领域，公司推进“智慧教育平台”“阅读成长”等项目建设。研学领域，完成济南等五家分公司课程开发试点工作，进一步扩充了精品研学课程资源库。老年领域，公司联合山东老年大学共创“齐鲁银龄悦读”品牌，为老年读者营造“舒适阅读+文化社交”的沉浸式空间。

4）费用率保持稳定。公司2025Q1 销售、管理、研发费用率分别为9.1%、12.2%、0.3%，分别同比增加+0.23/+1.18/+0.03pct，整体较为稳定。

盈利预测与估值：考虑到公司经营端稳中向好，我们维持此前公司业绩预期，预计山东出版2025-2027 年营业收入分别为120.36/126.37/134.68 亿元，分别同比增长2.70%、5.00%、6.57%；归母净利润分别为16.22/17.83/20.11 亿元，分别同比增长27.74%、9.91%、12.79%。当前市值对应公司的估值分别为12.6x、11.4x、10.1x，考虑到山东省人口优势显著，对于教材教辅产品需求旺盛，公司市场教辅收入后续有望伴随加大推广力度向上增长，我们仍看好公司长期投资价值，故维持“买入”评级。

风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。