核心观点：

环保督查严格执行，供给收缩引发锑价上涨

受环保督察影响，部分规模小、无环保措施的矿山停产，导致锑的产量下降，引发锑价上涨。据USGS 和中国有色协会数据，我国锑产量占全球超过75%，而我国的锑供应逐年减少， 2015 年我国锑产品产量约20 万吨，同比下降23.6%；锑精矿产量约11 万吨，同比下降18.1%。随着环保标准和安全标准日益严格，锑矿山企业的开工率持续下降，关停和减产情况逐渐增加，行业供需情况整体改善，促进了锑价格的上涨。

公司产业布局完善，多金属矿业绩稳定

华钰矿业是西藏地区大型铅锌多金属矿业企业，主要从事有色金属采矿、选矿、地质勘查及贸易业务，主要产品包括锌精矿、铅锑精矿（含银）、铜精矿等，多金属矿产业绩稳定。产品主营业务收入中，锌精矿占比30%；铅锑精矿产品收入占比达约69%，其中锑占比11%, 银占比31%，铅占比27%；铜精矿铜占比1%。2015 年锑金属产量4524 吨。公司拥有2 个采矿证和4 个探矿权证，现拥有铅、锌、铜、锑、白银资源储量分别达83.04万吨、126.7 万吨、2.8 万吨、18.73 万吨、2141.37 吨。

地区龙头业绩有望持续改善

华钰矿业作为地区产业龙头，成为西藏第二批找矿突破战略行动整装勘查区内已探明资源量和生产能力最大的企业，立足西藏自治区有色金属资源成矿条件及勘探程度低等优势，未来资源勘探前景及采选增长潜力较大，盈利能力明显。目前，受益于锑价上涨，铅锌价格亦处上涨通道，我们预估公司2016-2018 年EPS 分别为0.44 元、0.80 元、1.19 元，PE 为87.78、48.10、32.32，给予公司“买入”评级。

风险提示

金属价格大幅波动，环保执行力度不及预期。