公司公告2024 年报及2025 年一季报：

财务数据：1）2024 年：营收200 亿，同比+11.5%，盈利22.7 亿，同比+0.7%，扣非盈利22.5 亿，同比+1.1%。2024 年汇兑收益0.06 亿元。2）2025Q1：营收53.2 亿，同比+2.9%，盈利6.8 亿，同比-16.4%，剔除税盾，利润总额同比+0.5%；扣非盈利6.7 亿，同比-16.8%。Q1 测算汇兑损失0.13 亿元。3）其他收益：

2024 年实现10.5 亿，同比-7.8%；2025Q1 实现3.0 亿，同比+46.0%。

经营数据：1）2024 年：ASK 同比+16.1%，RPK 同比+18.8%，客座率91.5%，同比+2.1pct。2）2025Q1：ASK 同比+6.9%，RPK 同比+6.2%，客座率90.6%，同比-0.6pct。

收益水平：1）2024 年客公里客运收益（含燃油附加费）0.38 元，同比-6.5%，座公里收益0.35 元，同比-4.3%。2）2025Q1 客公里客运收益0.39 元，同比-4.1%，座公里收益0.35 元，同比-4.7%。

成本费用：1）2024 年营业成本174.1 亿，同比+12.2%。航油成本61.4 亿，同比增长+8.8%，期内国内油价综采成本同比-7.5%。扣油成本113 亿，同比+14.1%。座公里成本0.316 元，同比-3.3%，座公里扣油成本0.205 元，同比-1.7%。2）2025Q1 营业成本44.5 亿，同比+4.5%，测算航油成本15.0 亿，同比-5.4%，座公里成本0.306 元，同比-2.3%，座公里扣油成本0.203 元，同比+3.2%。3）费用：2024 年费合计（扣汇）为7.9 亿，同比+5.2%，扣汇三费率4.0%；2025Q1 三费合计（扣汇）为2.1 亿，同比+9.9%，扣汇三费率3.9%。

机队规模：截至 2024 年末公司拥有 129 架 A320 系列飞机，25-27 年计划净增5、12、14 架A320 系列，对应增速分别为3.9%、9.0%、9.6%。

利润分配：公司拟每股派发现金红利0.82 元（含税），合计派发现金红利7.98亿元（含税），分红比例为35.09%；24 年公司分红+回购金额合计8.6 亿元，占24 年归母净利比例为38.03%。

拟发行债券优化债务结构、拓展融资渠道。公司公告拟发行公司债券，本金总额不超过20 亿元，用于补充流动资金、偿还计息负债、购买固定资产或符合法律、法规规定的其他用途。

投资建议：1）盈利预测：考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度，我们调整25~26 年盈利预测分别为预计实现归母净利27.9、33.7 亿（原预测为盈利32.1 和37.3 亿），新增27 年归母净利预测为37.5 亿，对应25~27 年EPS 分别为2.85、3.44 和3.83 元，PE 分别为19、16、14 倍。2）目标价：我们给予25年23 倍PE，对应目标市值641 亿，目标价65.6 元，预期较当前23%空间，维持“强推”评级。

风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。