24 年归母净利润同比+0.7%，25Q1 税前利润同比+0.5%，业绩符合预期2024 年，公司实现营业收入200 亿元，同比+11.5%，归母净利润22.7 亿元，同比+0.7%。其中24Q4 营业收入40 亿元，同比+5%，归母净利润-3.3 亿元，同比减亏0.9 亿元。25Q1 营业收入53 亿元，同比+3%，税前利润8.9 亿元，同比+0.45%，归母净利润6.8 亿元，同比-16%，税后利润下滑主要因为24Q1 使用税盾、25Q1 正常计提所得税，业绩表现符合预期。

经营端：24 年客座率超过19 年，计划25-27 年累计净增31 架飞机生产数据：24 年公司飞机利用率9.3 小时，同比+9%；ASK、RPK 同比分别+16%、+19%，客座率91.5%，同比23 年+2.1pct，同比19 年+0.7pct。1）国内航线：ASK 同比+8%，客座率92.2%，同比+1.8pct；2）国际航线：ASK 同比+81%，客座率88.6%，同比+6.4pct；3）地区航线：ASK 同比-22%，客座率90.5%，同比-1pct。25Q1 公司ASK 同比+7%，客座率90.6%，同比-0.6pct。

机队规模：2024 年公司净增8 架飞机，机队规模扩大至129 架。公司计划25-27年分别净增长5、12、14 架飞机，对应增速分别为3.9%、9.0%、9.6%。截至25Q1 末，公司拥有131 架飞机。

收益分析：25Q1 单位RPK 收入-3%，单位成本-2%收入端：24 年客公里收益0.385 元，同比-7%；其中国内航线、国际航线、港澳台航线客公里收益为0.373、0.437、0.422 元，同比分别-6%、-15%、-11%。

25Q1 公司单位RPK 营业收入0.403 元，同比-3%。

成本端：24 年公司单位成本0.316 元，同比-3.3%，其中单位燃油成本0.112 元，同比-6%，单位非油成本0.205 元，同比23 年-1.7%，同比19 年-0.1%，主要因为飞机日利用率提升。25Q1 公司单位成本0.306 元，同比-2%。

利润端： 2024 年公司归母净利润22.7 亿元，同比+0.7%；25Q1 税前利润8.9 亿元，同比+0.45%，归母净利润6.8 亿元，同比-16%，主要因为24Q1 母公司层面受益于税盾影响、25Q1 正常计提所得税。

盈利预测与投资建议

公司因私出行占比相对较高，将充分受益于旅游市场景气改善，旺季收益有望提升。预计公司25-27 年归母净利润为25、30、36 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

需求不及预期，油价、汇率大幅波动。