事件概述：

公司披露24年报及25年一季报：24年营收200亿元（+11.5%），归母净利润22.73亿元（+0.69%）。25Q1营收53.17亿元（+2.88%），归母净利润6.77亿元（-16.39%）。

主要观点：

一次性因素影响25Q1业绩。24年角度，在飞机架次相较19年底增长38.7%、飞机日均利用小时相较19年下降17.3%情况下，公司ASK相较19年增长26.1%（621.5亿座公里，同比增长16.1%）。在行业“以价换量”大环境下，公司平均客公里收益同比下降6.5%，全年客座率91.49%（相较23年提升2.1个百分点），扣油座公里收益同比下降7.8%；25Q1角度，因搭载的leap-1a发动机维修，25年前13周公司平均停场飞机为8架（约占比6%），25Q1公司ASK同比增长仅6.9%。在一季度行业延续价跌的趋势下，公司一季度客公里收益同比下降3.1%，扣油座公里收益同比下降0.16%。最终25Q1税前利润8.92亿元（+0.5%），因所得税率的影响，归母净利润同比下降16.39%。

能力建设在持续推进。截止24年底，公司合计129架飞机（其中12架240座级A321neo），同比增长6.6%，刚好完成23年初制定的24年机队增长计划。根据24年报，预计25年、26年机队规模为134架、146架（23年初计划，25年、26年机队规模为141架、155架）；公司机长培养在持续推进，截止24年底公司可用机长605人，同比增长9.2%，此外公司截止24年底可用副驾驶和待改装驾驶员合计1023人。在机队和机长两项能力的支撑下，25Q1公司在上海浦东机场运力市占率从去年同期8.06%提升至8.21%、在上海虹桥机场运力市占率从去年同期9.46%提升至9.63%。

我们预计公司25年盈利预测依旧有上修的概率。假设leap-1a发动机维修对停场飞机影响在二季度逐渐消退，按照25年全年平均客公里收益下降0.27%、航空煤油全年均值5600元/吨（同比下降11.24%）计算，预计25年公司归母净利润为26.92亿元。在此基础上，客公里收益增长2%或航空煤油下降5%，归母净利润将增厚3.3亿元、2.3亿元（所得税率按照25%计算）。

投资建议：

作为国内低成本航司的龙头，春秋航空将充分享受未来中国民航出行大众化的红利。考虑核心假设票价和油价的变化情况，我们调整25年盈利预测，预计25年营收从270.74亿元下调至224.37亿元，预计25年公司EPS从4.59元下调至2.75元，新增26年、27年盈利预测，预计26-27年营收为267.40亿元、302.48亿元，EPS为3.47元、4.12元，对应2025年5月9日54.44元/股收盘价，PE 分别为19.78/15.70/13.22倍，维持“买入”评级。

风险提示：

宏观经济增长不及预期、油价大幅上涨或汇率大幅度贬值