全社会出行需求旺盛，近日天气影响公路客流。2024 年春运自1月26 日启动，作为疫后第一个常态化春运，且春节假期（8 天）较往年延长，春运出行需求旺盛，且呈现“探亲热+旅游热”。根据交通部统计，春运前九天全社会跨区域人员流动量累计超17.5 亿人次，同比增长21%，较2019 年农历同期增长3.2%。近日受局部冻雨天气影响致春运客流增速回落，其中铁路与民航影响小于公路。春运前九天较2019 年农历同期，1）铁路：客运量增长21%；3）民航：客运量增长18%；3）公路：人员流动量增长3%，其中1 月31 日至2 月3 日合计人员流动量略低于2019 年农历同期；4）水运：客运量减少50%。

航空客运量：春运客运量已创历史新高，近日天气影响有限。中国民航局预测2024 年春运民航客流将较2019 年增长9.8%，有望创历史新高。春运前九天，民航客流较2019 年两位数增长，超局方预期增速，且率先创历史新高。1）节前：客流启动早于往年且相对分散，自1 月下旬预售进度加速，业界需求预期乐观。近日多地受冻雨天气影响，公路客流影响大于铁路与民航。近日民航日客流量仍维持高位，且飞常准高频数据分析显示航班取消率环比增幅较为有限。2）节中：

预计假期国内与国际出游需求均将好于往年，预售客座率良好将有望保障节中低谷期航班执飞率；3）节后：预计学生返校/节后返工/出游归来/公商出行等多类客流重叠，节后客流将较为集中。

航空票价：票价市场化效应将显现，近期票价快速上升。2020 年中国民航票价市场化机制基本完善，且过去数年市场化稳步推进，百大航线全票价加权已较2019 年高约三成。票价市场化将释放以往被压制的旺季票价上涨空间，亦是中国航空业票价中枢上升的核心驱动。

2023 年票价市场化效应初步显现，预计2024 年春运将进一步充分显现。近期国内票价快速上升，且估算目前春运国内预售含油票价较2019 年同期上升超一成。考虑票价市场化效应，且航司积极收益管理，预计2024 年春运票价较2019 年升幅或好于2023 年暑运。

春运有望催化航空需求预期改善，维持航空增持评级。航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。2023 年航空需求快速恢复，且票价中枢初步上行。预计2024 年航空需求韧性仍将良好，航司运力理性降速，国际增班将推动供需恢复，盈利中枢上升可期。资本市场预期或已过于悲观，2024 年春运量价超预期表现有望催化市场需求预期改善。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航等“增持”评级。

风险提示：经济波动、行业政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。