高股息配置价值犹存，探寻弹性品种机会

24 年1 月SW 交运指数下跌2.8%，跑赢沪深300 指数3.5pct。跑赢沪深300指数主因： 1 ） 基础设施继续体现避险价值， 港口/ 铁路/ 高速分别+2.8%/+1.4%/-1.1%；2）航运受红海事件持续扰动，上涨1.1%；3）春运旺季渐进，航空/机场分别仅下跌1.3%/2.4%。而中小市值公司居多的物流板块，受市场风格影响大幅下跌9.9%。近期市场表现较弱，建议继续配置高股息板块，同时加码景气上行的春运“出行链”，并在供应链重构背景下，挖掘航运和跨境物流个股机会。重点推荐：嘉友国际、春秋航空、京沪高铁、粤高速A、浙江沪杭甬、海丰国际、深圳国际、中国外运AH、东航物流、国泰航空。

航空机场：关注春运后公商务需求

1 月受益于春运旺季临近，航空机场跑赢沪深300 指数。春运前十天（1/26-2/4），民航日均旅客发送量为206 万人次，相比19 年农历同期增长17.7%，我们认为春运期间有望录得良好表现。展望之后，需紧密跟踪春运后的公商务出行需求，能否为民航继续提供动力。中长期来看，行业供给增速放缓趋势有望持续，同时国际航线的恢复将推动盈利实现进一步突破，有望进入盈利周期。机场方面，免税补充协议有望推动免税运营商提高经营效率，提升客单价，但扣点率下降或将延缓机场盈利恢复至19 年水平。

航运港口：红海绕行常态化，运价中枢上移

受红海事件影响，1 月集运运价环比上行；油运逐步被传导，运价环比上行；干散环比回落。展望2 月：1）集运：红海绕行成为常态化，运价中枢有望上移。考虑春节淡季和1 月欧线运价走高，我们预计2 月欧线运价环比小幅回落；美线/东南亚线环比小幅上涨。2）油运：我们预计节后受季节性需求回升叠加红海事件影响，运价环比将上行。其中中小型油轮受益于红海扰动，运价涨幅或更具有持续性。3）干散：受红海事件影响叠加节后需求回升，我们预计运价环比将上行。4）港口：春节淡季我们预计吞吐量表现将偏弱。

公路铁路：优选雪线以南公路，高铁迎春运景气旺季近期市场风险偏好走弱，凭借业绩稳健性+高股息优势，公路板块表现优异。

春运前10 天，高速公路及普通国省道小客车客运量同比增长3.2%，较19年同期增长23.6%。2 月初，我国中东部遭遇暴雪冻雨灾害，湖北、湖南、河南、安徽车流量或受到不同程度影响，优选广东等雪线以南地区的公路。

公路板块资金面较为拥挤，但未见风格转换信号。高铁迎来春运景气旺季，同时受益于“中特估”主题。春运前10 天，铁路客运量同比增长69%（低基数），较19 年同期增长22%。在恶劣天气下，铁路保障通行能力显著高于私家车。春节期间铁路货运处于淡季，短期或缺少基本面亮点。

物流快递：快递短期价格有望回升，跨境物流景气持续2023 全年快递行业件量2 年复合增速稳健，价格维持逐年下滑趋势。春节临近，我们预计主要产粮区工厂停工将带来件量显著环比下滑，人工、运力趋紧或推升短期价格。中长期，快递行业竞争有望使份额向龙头集中，提高龙头个股产能利用效率，盈利中枢有望上移。跨境物流方面，空运运价淡季坚挺，1 月中旬运价已企稳回升，中长期，出口跨境电商需求高涨叠加航空货运运力增长有限，供不应求推升跨境电商物流行业景气度。其他个股中，我们看好具备陆锁国陆港建设运营与跨境资源品供应链的核心竞争力的嘉友国际，公司优势业务稳健+新业务持续拓展，具备中期成长属性。

风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。