出行链盈利显著修复，油运景气上行，快递业绩稳健2023 年，受益于我国疫后经济复苏，出行需求恢复带来航空、机场、公路、铁路业绩同比显著修复；油运运价上行推升油运板块盈利；国内消费需求较稳支撑快递板块业绩稳健增长。受海外高通胀、进出口需求偏弱拖累，23年集运、干散、港口以及跨境物流板块业绩承压。展望24 年，我们依然看好出行链盈利的持续改善，物流板块实现稳健的业绩增速，干散/油运景气上行。重点个股：东航物流、春秋航空、粤高速A、招商公路、嘉友国际、圆通速递、海丰国际、国泰航空、深圳国际、中国外运AH、中通快递H。

航空机场：23 年盈利同比改善明显，看好24 年航空盈利表现23 年民航需求释放，推动航空机场公司盈利同比显著改善。三大航供给/需求恢复至19 年的95%/87%，客座率75.4%，同比提升10.8pct，同时收益水平维持高位。不过飞机利用率仍有提升空间，成本压力较高，使得三大航23 年归母净亏损仍录得134.2 亿，相比22 净亏损1086.9 亿大幅缩窄。中国国航由于单位收益水平较高，以及投资收益和营业外收入贡献，三大航中亏损幅度最少。24 年伴随民航运营环境进一步好转，我们预计三大航盈利有望显著转正。机场方面，上海机场扭亏，但首都机场受到分流影响仍录得亏损。另外往后展望，扣点率下降或将延缓机场公司盈利恢复至19 年水平。

航运港口：23 年业绩分化；24 年干散/油运景气上行，集运受红海催化2023 年，油运盈利同比大幅抬升；集运/干散/港口盈利同比下滑。分板块看，1）油运：受益于全球用油需求回升和船舶供给趋紧，运价大幅上行推升板块业绩，我们预计24 年油运市场保持景气上行，个股盈利保持同比增长。2）干散： 23 年干散运价同比大幅回落拖累板块业绩，我们预计24 年干散市场供需向好，运价有望显著反弹推升个股盈利。3）集运：23 年集运运价大幅回落拖累个股业绩，我们预计24 年在红海事件影响下，运价有望同比增长带动个股业绩。4）港口：23 年重点个股盈利同比下滑，我们预计24 年吞吐量同比增速改善带动个股盈利同比增长。

公路铁路：23 年盈利显著恢复，公路分红比例继续提升23 年公路板块归母净利同比增长23%，较19 年增长17%（目前已有11 家A、7 家港股公路披露业绩）。盈利改善主因：1）居民出行复苏；2）22 年受疫情管控、货车优惠影响基数低；3）外延并购资产。由于上市公司更加重视分红，公路板块23 年平均分红比例达52.2%，较19 年提升9.8 个百分点。同样受益于出行复苏，京沪高铁/广深铁路实现净利同比扭亏。京沪高铁预告23 年净利中枢恢复到19 年的96%。广深铁路23 年净利较19 年增长41%，长途过港高铁业务带来盈利增量。铁路集装箱发展方兴未艾，铁龙物流预告23 年净利中枢同比增长约39%。

物流快递：23 年快递龙头业绩稳健，跨境物流承压2023 年，快递板块业绩实现稳健增长，主因龙头个股业务量增速向好，尽管价格竞争持续，但公司持续降本增效，单票成本下降冲抵单票收入降幅。

展望24 年，我们看好快递板块实现较快业务量增速，且价格竞争有望趋缓，龙头快递企业盈利能力有望进一步提升。跨境物流板块23 年业绩承压，主因进出口需求偏弱以及空海运运价下行，国际货代行业盈利能力大幅下滑。

24 年我们看好空海运运价同比改善，叠加重点跨境物流个股不断延长服务链条，提升单箱利润水平，带动国际货代业务业绩同比回升，以及跨境综合物流业务保持稳健增长，重点个股实现盈利同比增长。

风险提示：经济低迷，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。