Q1 民航旅客量创历史同期新高，国际旅客恢复加快；五一假期临近，关注节假日催化；航司Q1 经营数据亮眼。

一季度民航需求增长明显，旅客量创历史同期新高，国际旅客恢复加快。根据民航局，全行业一季度共完成旅客运输量接近1.8 亿人次，为历年一季度客运量最高值，同比增长37.7%，较2019 年同期增长10.2%；其中，国内航线完成1.6 亿人次，规模较2019 年同期增长14.3%；国际航线完成1412.0万人次，规模恢复至2019 年同期的78.0%。从周转量看：1）2024Q1 全民航旅客周转量相较2019Q1 增长8.6%， 其中国内/ 国际/ 地区分别+20.2%/-23.2%/-25.3%；平均正班客座率达到82.1%，较2019Q1 下降1.7个百分点；2）国内民航需求的大幅增长推动全民航需求超过2019 年同期水平，即使在3 月需求淡季，国内民航旅客周转量相较2019 年同期也有15.7%的增长；3）国际民航需求呈现环比明显修复，2024Q1 国际民航旅客周转量相较2023Q4 环比增长32.4%，增幅超过国内民航旅客周转量环比增幅。

五一假期在即，关注节假日催化。1-4 月至今，国内民航需求呈现旺季更旺、淡季更淡局面，春节假期后国内票价表现较疲软。五一假期临近，根据航班管家预测，2024 年五一假期日均航班量超1.49 万架次，预计同比2019 年提升4.6%，相比2023 年五一假期提升3.3%；2024 年五一假期民航日均旅客量约208.8 万人次，预计同比2019 年上升约15.6%，同比2023 提升约11.0%；票价方面，预计2024 年五一期间国内机票（经济舱）均价890 元，同比2023年下降10%，同比2019 年增长19%。

航司盈利弹性有望进一步释放。一季度各航司经营数据表现亮眼：1）从旅客恢复情况看，中国国航、春秋航空旅客量增幅最大，超过19 年同期30%；2）从客座率看，上市航司已接近或恢复至疫情前水平，春秋航空达91.2%，领先行业，其次为吉祥航空85.5%。展望2024 年全年，随着国际航班的修复，国内供给过剩压力缓解，航司客座率有望迎来进一步修复，旺季票价弹性带来的盈利弹性有望进一步显现。推荐关注：1）春秋航空、吉祥航空。中小航司受益于国内市场复苏，业绩确定性相对较强。2）中国国航、南方航空。今明年有望受益于国际航班恢复，业绩弹性显现。

风险提示：宏观经济超预期下滑；油价大幅上涨、人民币大幅贬值；航班恢复进度不及预期。