三季报概览：2016 年前三季度钢企业绩大幅改善整体来看，钢铁行业成功由扭转普遍亏损格局为普遍盈利，上市公司的业绩得到大幅改善。2016 年前三季度，SW 钢铁板块的35 家企业中共有29 家企业实现盈利，盈利钢企占比为82.86%；共有29 家实现业绩同比增长，业绩同比增长钢企占比为82.86%；有16 家企业实现同比扭亏，占钢企总数的45.71%，占去年同期亏损钢企总数的72.73%。

量&价回顾：产量回升、库存下降，钢价同比涨幅、累计涨幅高于矿价（1）上半年地产、基建等投资好转带动钢需回暖；自2 月起，粗钢产量累计同比增速持续回升6.10 个百分点；整体来看，钢厂库存总量和社会库存总量均同比大幅下降，降幅分别为19.20%和22.64%，且在低位震荡。

（2）前三季度钢市经历冲高回落、“淡季不淡”、“旺季不旺”、围绕成本端震荡的行情，矿价的走势与钢价的波动密切相关：从同比变化来看，2016 年前三季度普钢价格均价较去年同期有较明显的上涨，2016 年前三季度主要原材料均价与去年同期相比以降为主。2016Q3 钢价同比全面上升，矿价以升为主。从年度累计变化来看，2016 年前三季度钢价累计涨幅高于矿价，差额达7.27%。从季度累计变化来看，Q1 钢价、矿价均走势偏强，Q2 钢价走势明显强于矿价、Q3 矿价走势显著强于钢价。

我们认为：2016 年前三季度钢价同比升幅超过矿价、累计涨幅高于矿价这可能是前三季度部分钢企季报预喜的重要原因。

利：Q3 对整体业绩改善维持正贡献、Q1-Q3 业绩持续改善，供给侧改革助钢企脱困

2016 年Q1-Q3 钢厂盈利大幅改观。2016 年1~9 月钢厂盈利占比平均值为60.23%，同比上升29.93%，钢铁行业2016 年Q1-Q3 业绩出现大幅改观。从单季度的指标来看，2016 年三季度盈利钢厂占比平均值达到75.55%，环比上升5.66%，同比上升61.77%。

35 家SW 钢企2016 年前三季度业绩持续好转，第三季度业绩对整体业绩改善维持正贡献。我们总结了三季度上市钢企业绩好转的原因：（1）在国家供给侧改革等措施的刺激下，钢价、矿价不断上升，但总体上，钢价上升的幅度大于矿价上升的幅度，促使本季度钢企的毛利率大幅上升。

（2）部分上市钢企于2016 年起开始实施降本增效措施，不断提升企业管理水平，从而使得企业管理成本大幅度降低。

Q4 展望：供需两弱、钢价围绕成本端调整，钢厂盈利或回落四季度供需将呈现两弱的格局，钢价自身要上涨或下跌的基本面因素偏弱；成本端方面，随着新增供应逐步进入市场叠加政府稳定煤价的政策预期，后期焦煤、焦炭或将高位盘整；随着双焦弱稳，钢厂为降低焦化成本所导致的高品位铁矿石偏紧状态将有所改善，价格走弱。整体来看，矿石基本面支撑更强，钢厂盈利或将回落。

投资建议：供给侧改革超预期、国企改革加速推进，建议重点关注钢铁行业投资机会

我们再次重申：坚定看好供给侧改革和国企改革，转型再创新天地。

建议重点关注：（1）存兼并重组预期、低估值龙头：宝钢股份、河钢股份、鞍钢股份、首钢股份；（2）特钢及能源管道钢：永兴特钢、抚顺特钢、玉龙股份、久立特材、金洲管道。

风险提示

宏观经济增速大幅下滑；钢材出口情况不及预期；改革进度低于市场预期；矿石巨头联合减产保价。