事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年，公司实现营业收入20.65 亿元，同比增长13%；实现归母净利润4.61 亿元，同比增长9%。

核心观点：

业绩稳健增长，多源固废处理与降本增效驱动盈利提升。2025 年上半年，公司各项经营指标稳中有进，营业收入与归母净利润均实现稳健增长。业绩增长主要得益于核心业务量的提升与成本的有效控制。业务量方面，公司垃圾焚烧发电项目垃圾进厂总量达535.83 万吨，发电量25.76 亿度，上网电量22.05 亿度，各项指标均保持增长。公司积极拓展存量垃圾、工业固废等处理服务，其中累计掺烧存量垃圾超80 万吨，有效提升了产能利用率。降本增效方面，公司财务费用同比大幅下降21.86%，管理效率持续优化。同时，公司经营活动现金流保持健康，净额达9.26 亿元，为公司高质量发展奠定坚实基础。

外延并购取得突破，供热业务稳步推进构筑新增长点。公司在深耕主业的同时，积极通过外延并购与内生增长拓展业务边界。外延并购方面，报告期内公司完成对山西洁晋公司41.00%的股权收购，持股比例提升至90.00%，并于5 月起将其纳入合并报表范围，成功将业务版图拓展至山西省。内生增长方面，公司大力发展供热业务，报告期内为周边工业企业提供蒸汽合计8.83 万吨，业务规模持续提升。公司自主研发的新一代移动储能供热车已正式投运，其储热容量、能源利用率等关键指标均处于行业先进水平，为供热业务的拓展提供了有力技术支撑。

积极回报股东，高分红承诺彰显长期投资价值。公司高度重视投资者回报，积极通过现金分红与股东共享发展成果。公司已实施2024 年度利润分配，每10 股派发现金红利6.00 元（含税），合计派发现金红利5.40亿元（含税），占2024 年度归母净利润的比例高达65.81%，在同行业中位居前列，为投资者提供了稳定的回报预期。展望未来，存量垃圾开挖项目将为公司未来2-3 年提供明确的垃圾量增长来源；供热管网的规划建设和潜在的IDC（数据中心）绿电直供合作，有望在远期打开新的成长空间。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为41.36/44.83/47.04 亿元，同比增长9.86%/8.39%/4.94%，归母净利润分别为9.20/10.49/11.24 亿元，同比增长12.07%/14.08%/7.17%，根据2025 年8 月27 日收盘价，对应PE 分别为16.00/14.03/13.09 倍，EPS 分别为1.02/1.17/1.25 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。