投资要点

事件：2025Q1-3 公司实现营业收入32.50 亿元，同比增长16.3%；归母净利润7.46 亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润7.15 亿元，同比增长16.2%。

2025Q1-3 公司营收利润双增，毛利率与ROE 实现同比提升。2025Q1-3 公司营业收入实现32.50 亿元，同比增长16.3%；归母净利润实现7.46亿元，同比增长15.0%；归母扣非净利润实现7.15 亿元，同比增长16.2%，业绩表现亮眼。2025 年前三季度公司经营指标全面提升，主要系掺烧存量陈腐垃圾提升产能利用率。2025Q1-3 销售毛利率达到43.8%，同比提高0.8 个百分点；加权平均ROE 达到7.06%，同比提高0.54 个百分点。

单季度看，公司经营表现突出，25Q3 归母净利润同增25.6%。2025Q3营业收入实现11.86 亿元，同比增长23.4%；归母净利润实现2.84 亿元，同比增长25.6%；归母扣非净利润实现2.75 亿元，同比增长27.4%。

25Q3 单季度销售毛利率达到44.6%，同比增长1.0 个百分点；加权平均ROE 达到2.68%，同比提高0.46 个百分点。

2025Q1-3 资本开支下降&自由现金流同增16.9%，资产负债率降至57.3%。2025Q1-3 公司经营性现金流净额14.80 亿元，同比增长7.4%（2024 年同期13.77 亿元）；处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额3.72 亿元，同比下降13.4%（2024 年同期4.29 亿元）；自由现金流11.08 亿元，同比增长16.9%（2024 年同期9.48 亿元），现金流状况持续向好，未来分红具备持续提升空间。截止到2025 年9 月30 日，公司资产负债率57.3%，较2024 年同期下降0.29 个百分点。

费用管控良好，财务费用下降明显。 1）财务费用：2025Q1-3 公司财务费用2.09 亿元，同比减少19.1%（2024 年同期2.59 亿元）。2）管理费用： 2025Q1-3 公司管理费用2.25 亿元，同比增长11.4%（2024 年同期2.02 亿元）。 3）研发费用： 2025Q1-3 公司研发费用1.21 亿元，同比增长18.5%（2024 年同期1.02 亿元）。4）销售费用： 2025Q1-3 公司销售费用0.001 亿元，同比减少77.7%（2024 年同期0.004 亿元）。2025 年前三季度期间费用率明显下降，同比下降3.07 个百分点至17.08%。

盈利预测与投资评级：公司掌握广州优质垃圾焚烧项目，积极拓展存量陈腐垃圾、工业固废等。资本开支结束，随着产能爬坡，现金流持续向好， 具备长期分红能力。我们维持2025-2027 年归母净利润为9.17/10.17/10.87 亿元，同增11.7%/11.0%/6.9%，对应PE 16/14/14 倍。

维持“买入”评级。（估值日期：2025/10/28）　　

风险提示：补贴政策风险，垃圾量不及预期，收入区域集中度高的风险。