事件：永兴股份发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入42.87亿元，同比增长13.88%；归属于上市公司股东的净利润8.61 亿元，同比增长4.87%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润8.14 亿元，同比增长4.89%。

核心观点：

业绩稳健增长，核心业务量价齐升，驱动盈利能力提升。2025 年，公司业绩实现稳健增长，利润增长主要得益于垃圾焚烧发电业务量的稳健提升及精细化运营。报告期内，公司垃圾焚烧发电项目全年垃圾进厂总量达1,096.43 万吨，垃圾焚烧发电量52.75 亿度，上网电量45.07 亿度，各项核心经营指标均实现稳健增长。截至报告期末，公司控股运营16 个垃圾焚烧发电项目，分别位于广州、雷州、邵东、忻州等地，设计处理能力合计34,690 吨/日。公司持续深化项目运营标准化、精细化管理，通过优化运营流程、严控运营成本，全面提升运营质量，有效提升了整体运营效率与项目产能利用率。

供热业务加速拓展，绿色能源禀赋构筑新增长极。公司积极推进热电联产模式，持续提升垃圾焚烧发电项目综合经营效益。报告期内，公司垃圾焚烧发电项目为周边工业企业提供蒸汽合计约21 万吨，供热业务规模稳步扩大。公司正全力推进多个重点供热项目建设，通过供热管网向周边工业片区延伸覆盖，逐步构建更加完善的热力供应网络。同时，移动储能供热项目已在多个下属项目投入运营，灵活高效地满足各类企业用户的用热需求，进一步增强了公司在区域供热市场的综合服务能力。未来公司将继续深挖“焚烧+”潜力，加速供热业务发展，预计将为公司可持续发展提供坚实支撑。

外延并购持续拓展，高分红政策持续回馈投资者。公司积极把握行业发展趋势与市场机遇，通过对外项目合作、收并购等多元化方式，扩大业务区域布局与经营规模。报告期内，公司完成对洁晋公司的控股股权收购，持股比例由49%提升至90%，进一步完善区域市场布局，提升核心业务竞争力。同时，公司全资设立环兴香港公司，搭建国际化发展平台。同时，公司持续重视投资者回报，2025 年度拟向全体股东每股派发现金红利0.63元（含税），合计派发现金红利5.67 亿元（含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为65.89%，分红比例较高，符合公司“2023-2025 年度单一年度利润分配总额不少于当年实现的可分配利润的60%”的承诺。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为45.40/47.64/50.00 亿元，同比增长5.91%/4.93%/4.93%，归母净利润分　　别为10.11/11.11/11.91 亿元，同比增长17.48%/9.92%/7.21%，根据2026 年3 月27 日收盘价，对应PE 分别为14.39/13.10/12.21 倍，EPS 分别为1.12/1.23/1.32 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。