事件描述

永兴股份2026Q1-3 实现营业收入34.33 亿元，同比增长5.61%，实现归母净利润8.31 亿元，同比增长11.49%；其中，Q3 实现营业收入11.80 亿元，同比降低0.46%，实现归母净利润3.09 亿元，同比增长8.64%。

事件评论

Q3 净利率同比增长2.15pct 至26.5%，减值损失冲回+降费率带动业绩增长。Q3 公司毛利率同比降2.31pct 至42.3%，推测主要系陈腐垃圾掺烧影响；期间费用率同比下降0.21pct 至16.6%，财务费用率逐季度有下降趋势。Q3 资产、信用减值损失合计正2966万元，上年同期为负986 万元，推测良好回款带来减值冲回。

现金流明显改善、负债情况稳定。前三季度经营性现金流净额同比增长22.4%、前三季度收现比同比增长8.64pct 至104%。Q3 资本开支同比下降2%，自由现金流同比增长71%至7.51 亿元。Q3 末资产、有息资产负债率分别为55.4%、41.7%，基本持平。

参考公司上半年经营数据，公司整体运营稳健。今年上半年公司进场垃圾总量545.4 万吨（其中掺烧存量垃圾约50 万吨），同比增长1.79%（剔除掺烧后原生垃圾同比约增长8.69%），上半年发电量/上网电量分别26.51/22.56 亿度，同比增2.91%/2.31%，吨发电量/吨上网电量分别增5.29/2.11 度。2026Q2 营收同比下滑推测系单价较高的陈腐垃圾掺烧同比减少所致。2025 年2 月公司公告签订《广州市兴丰应急填埋场存量垃圾开挖项目合作协议》，利用3 年左右时间处理广州市存量垃圾237 万吨，预计未来1-2 年内公司业绩仍可维持。2025Q2 开始，公司通过积极拓展存量垃圾、工业固废、市政污泥等多源垃圾处理服务，加大垃圾焚烧发电项目的协同处置力度，显著提升垃圾焚烧发电项目的产能利用率，2025 年产能利用率同比提升7.3pct 至86.6%（全年累计掺烧存量垃圾约160 万吨），2026H1 趋势延续。

供热业务拓展中，期待“焚烧+”业务进一步拓展。2025 年，公司供热管网规划建设取得实质性进展，移动储能供热项目顺利投运，供热规模稳步提升。“十五五”首年，公司将全力推进重点供热项目的规划建设，推动供热业务规模实现新突破，2026H1 公司对外提供蒸汽13.20 万吨，同比增49%，后续存进一步拓展空间；公司进行深化数智化转型中，持续推进智慧电厂建设与运营升级。看好业务拓展及挖潜带来增量业绩。

盈利预测与估值：预计2026-2028 年公司实现归母净利润9.75/10.85/11.56 亿元，同比增速分别为13.3%/11.3%/6.59%，若假设分红比例为65%/65%/65%，对应2026/11/02股价股息率分别为4.63%/5.15%/5.49%，看好公司长期稳定分红能力与供热拓展潜力。

考虑到公司类永续经营属性、区位优势保证EPS 仍有一定增长等原因，维持“买入”评级。

风险提示

1、盈利性不及预期风险；

2、陈腐垃圾开挖进度不及预期风险；

3、国补退坡风险。