事件：公司发布年报，2023 年公司实现营收115.3 亿元，同比下降8.2%，实现归母净利润9.97 亿元，同比增长46.39%，扣非后净利润9.25 亿元，同比增长20.02%。公司业绩符合预期。

销售淡季+费用计提致Q4 业绩承压，全年盈利水平明显提升。单季度来看，23Q4 公司实现营收12.8 亿元，同降42.85%，归母净利润-0.88 亿元，同比减亏23.16%，四季度亏损主要系费用计提以及四季度为农机销售淡季。盈利能力方面，公司2023 年销售毛利率达到15.89%，同比提升0.17pct，销售净利率8.58%，同比提升3.43pct，净利率明显改善。

拖拉机需求受国标切换影响，短期承压。2023 年，受国四排放标准升级导致的需求前移、购机价格上涨等多重因素影响，国内农机行业整体需求下滑。公司 2023 年销售大中拖产品 7.23 万台，市场份额继续保持行业领先。2023 年，公司实现农业机械收入101.36 亿元，同比下降13%，但毛利率回升至16.58%，同比提升2.53pct，盈利水平明显提升。短期来看，拖拉机需求受国标切换需求前移影响，短期承压，但从长期来看，，排放标准的升级也加快了行业向绿色、智能、高端转型的步伐，而公司作为拖拉机龙头企业，大中拖市占率领先，符合未来发展趋势。预计随着国标切换影响逐渐消退，公司大中拖销量及营收有望逐步回升。

海外市场不断取得突破。国际市场开拓方面，公司持续深耕俄语区、南美等重点出口区域，着力围绕新产品适应性改进，完善产品认证，优化产品组合，强化服务保障等方面扎实进取，海外市场布局不断拓宽，全年拖拉机产品出口销量同比增长 43%。2023 年，公司实现营收中，国内营收105.4 亿元，同比下降10.2%，而国外实现营收9.85 亿元，同比增长37.3%，依然保持较高速增长。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润11.5、13.4、16.1 亿元，对应PE 分别为15.08/12.93/10.8 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，粮价波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险