投资逻辑：

国内拖拉机龙头，国企改革带动利润率提升。公司近年来清退低效资产，改善内部管理，提升利润率。2023 年公司销售/管理费用率分别为2.1%/3.1%，相比2018 年分别-6.0pct/-3.7pct。

我们看好国内拖拉机市场需求保持平稳。（1）中国农业机械化仍在进行中，根据农业农村部，2003 至2022 年全国综合机械化率由34%提升至73%，相比其他经济体仍有提升空间；（2）拖拉机需求和种植收益相关，2020 年后国家推出一系列利农惠农政策，种植收益得到保障，拖拉机需求有望保持稳定；（3）购置补贴托底农机需求，根据中国政府网，2024 年财政部计划安排246 亿元支持农机购置与应用补贴，同比增长4.2%。

我们看好公司凭借大拖产品的性能优势提升国内份额。（1）精耕细作的要求推动拖拉机“大型化”，根据国家统计局，2023 年全国中大拖产量占比69.2%，较2020 年提升2.3pct。我们测算各型号轮拖最高补贴额平均下降35-60%，有利于优化生产环节的竞争格局。根据中国农业机械工业协会，国内拖拉机行业CR3 从2020 年的46.2%提升到2023 年上半年的61.8%。看好拖拉机大型化与政策调整继续带动龙头集中；（2）我们测算公司中大拖市占率从2018年的16.5%提升至2022 年的23.6%，公司在高马力段和先进变速技术产品的研发上领先国内同行，有望进一步提升国内市占率。

我们看好公司海外收入增长。（1）国产拖拉机出口增长较快，竞争力提高。根据海关总署数据，中国拖拉机出口金额从2020 年的4.77 亿美元增长到2023 年的9.86 亿美元，年复合增长率27.4%，出口平均单价也从2020 年的3658 美元增长到2023 年的6709 美元；（2）公司出海竞争力强，根据公司公告，2023 年公司海外收入9.8 亿元，同比增长37.3%，近年来增长较快；根据海关总署数据、公司公告和我们测算，公司海外收入在国内拖拉机出口金额的占有率从2020 年的9.9%上升到2023 年的14.1%；（3）出海市场空间广阔，根据Mordor Intelligence，2023 年全球拖拉机市场空间预计为789.8 亿美元，公司市占率仅为2.1%，成长空间较大。

盈利预测、估值和评级

我们预测2024/2025/2026 年公司实现归母净利润11.8 亿/13.8 亿/16.0 亿元， 同比+18.8%/+16.5%/+15.8% ， 对应EPS 为1.05/1.23/1.42 元。考虑到公司的竞争优势和出海前景，给予2024年22xPE，目标价23.19 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。