业绩简评

4 月28 日，公司发布25 年一季报，25Q1 公司实现收入45.6 亿元，同比-2.1%；归母净利润5.3 亿元，同比-11.7%。毛利率15.9%（调整会计准则后），同比-1.1pct，期间费用率基本持平。此外，公司发布公告，

经营分析

Q1 收入利润略超预期，中型拖拉机产量企稳，需求乌云渐散。根据国家统计局，3 月大/中/小拖产量分别为1.62/3.36/1.33 万台，同比分别+5.5%/-1.7%/-18.8% ； 大拖产量占比25.7%， 同比+2.7pct。3 月最亮眼的数据是中拖企稳，这表明24 年粮食价格下跌对于拖拉机需求的拖累已接近尾声，预计下游需求将在一段时间内保持稳定，相关公司的核心矛盾变成自身的经营周期。而公司收入、毛利率降幅企稳，或说明公司整体经营周期触底。

董事会提请回购H 股，股东回报机制有望大幅改善。根据公司公告，公司提请股东会给予董事会回购公司H 股股份之一般性授权，其中回购股份总数不超过公司已发行H 股总股本的10%，回购资金包括公司的自有资金和自筹资金，回购H 股股份将予以注销，并相应减少注册资本。我们认为H 股回购有望大幅改善公司的股东回报机制。

盈利预测、估值与评级

预测25/26/27 年公司实现归母净利润9.0 亿/10.3 亿/11.9 亿元，同比-2.4%/+14.5%/+15.4%，对应当前PE 为16/14/12X，维持“买入”评级。

风险提示

农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。