业绩回顾

FY24 和1Q25 业绩符合市场预期

公司公布FY24 业绩：收入318.02 亿元，同比+22.4%；归母净利润40.63亿元，同比+31.4%。即4Q24 收入81.74 亿元，同比+17.3%，环比-3.5%；归母净利润8.19 亿元，同比-23.2%，环比-25.0%。

公司公布1Q25 业绩：收入84.11 亿元，同比+15.3%，环比+2.9%；归母净利润10.39 亿元，同比+0.5%，环比+26.8%。FY24 和1Q25 业绩符合市场预期。

发展趋势

坚持全球化布局，产销仍有较大增长空间。公司坚定全球化战略，目前正在加快推进柬埔寨、墨西哥以及印度尼西亚等生产基地的建设，同时公司正在不断推进其他海外基地的选址、论证等工作。根据公司公告，在手项目全部建成后，公司产能将达到2,765 万条全钢胎、1.06 亿条半钢胎和44.7 万吨非公路轮胎，产销量仍有较大增长空间，我们预计能够为2025-26 年公司业绩带来支撑。

贸易壁垒有所提升，但公司经营彰显龙头韧性。根据公司公告，4Q24 和1Q25 公司销量分别达到1,828 万条/1,938 万条，环比分别-8.3%/+6.0%；1Q25 销量增长彰显了龙头公司较强的经营韧性。目前美国拟对半钢胎统一加征25%的进口关税，对全钢胎加征对等关税，短期或会对公司部分出口业务毛利率造成影响；但中长期我们认为会抬升美国市场终端价格，或会对有性价比优势的中国轮胎带来市场机遇。此外，公司海外布局较为领先，我们认为有望通过成熟的全球销售体系分散贸易摩擦风险。

现金分红+股东增持，重视投资者回报。2024 年公司进行了前三季度及全年现金分红，总额12.49 亿元，占公司归母净利润的30.8%。同时公司公告2025 年在满足相关条件前提下制定和实施2025 年中期（半年度、前三季度）或春节前现金分红方案，通过持续稳定的现金分红为投资者创造更多价值。此外，公司实控人之一致行动人瑞元鼎实拟自4 月8 日起6 个月内通过集中竞价方式增持公司股份，增持金额5-10 亿元。现金分红+股东增持，彰显了公司对投资者回报的重视。

盈利预测与估值

由于贸易壁垒提升，轮胎盈利承压，我们下调2025-26 年净利润9.3%/11.4%至41.25 亿元/47.66 亿元。当前股价对应2025-26 年市盈率9.8 倍/8.5 倍。维持跑赢行业评级，我们下调目标价14.7%至16.3 元，对应2025-26 年市盈率13.0 倍/11.2 倍，较当前股价有33.1%的上行空间。

风险

海外贸易壁垒提升；原材料价格上行；新项目建设进度不及预期。