事件：公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入318.02 亿元，同比+22.4%；实现归母净利润40.6 亿元，同比+31.4%；实现扣非后归母净利润39.9 亿元，同比+26.9%。其中，单季度来看，Q4 实现营业收入81.7亿元，同比/环比+17.3%/-3.5%；实现归母净利润8.2 亿元，同比/环比-23.2%/-25.0%。同时公司发布2025 年一季报，25Q1 实现营业收入84.1 亿元，同比/环比+15.3%/+2.9%；实现归母净利润10.4 亿元，同比/环比+0.5%/+26.9%。

全球轮胎需求小幅增长，公司产销规模创历史新高。全球轮胎替换市场继续保持增长态势，根据米其林财报数据，2024 年全球轮胎销量18.56 亿条，同比+1.9%。其中，配套市场轮胎销售4.54 亿条，同比-2.4%，替换市场轮胎销售14.02 亿条，同比+3.3%。得益于公司海外基地放量，公司全年轮胎产销量创历史新高，全年实现轮胎产量7481 万条，同比+1618 万条/+27.6%，销量7216 万条，同比+1637 万条/+29.3%。单季度来看，24Q4实现轮胎产销量分别为2018/1828 万条，环比分别+97/-106 万条；25Q1实现轮胎产销量分别为1988/1937 万条，环比分别-30/+110 万条。

四季度原材料成本承压，毛利率略有下滑。2024 年四季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比/环比分别+21.7%/+7.6%，由于原材料成本上涨导致四季度毛利率略有下滑，24Q4公司毛利率25.3%，同环比分别-8.3/-2.4pct。同时，由于25 年一季度轮胎销售均价有所下滑，公司毛利率录得24.7%，环比-0.5pct，其中自产自销轮胎均价环比-2.4%，四项主要原材料综合采购价格环比-7.9%。

产能接续清晰，全球化布局稳步推进。公司当前共规划建设年生产2765万条全钢子午胎、1.06 亿条半钢子午胎和44.7 万吨非公路轮胎的生产能力，随着后续海内外基地投产放量，看好公司持续业绩释放能力。

盈利预测与估值：综合考虑公司未来产能投产节奏和不确定的关税影响，我们预测公司25-27 年实现归母净利润46.1、56.6、67.5 亿元，同比+13.4%、+22.9%、+19.3%，对应PE 分别为9、7、6 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动；产能扩张不及预期；贸易政策变化等