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2024 年公司实现营收318.0 亿元，同比+22.4%；实现归母净利润40.6 亿元，同比+31.4%；实现扣非归母净利润39.9 亿元，同比+26.9%。2025 年Q1 公司实现营收84.1 亿元，同比+15.3%，环比+2.9%；实现归母净利润10.4 亿元，同比+0.5%，环比+26.8%；实现扣非归母净利润10.1 亿元，同比-0.7%，环比+16.4%。

产销量稳步提升，2024 年业绩同比增长

2024 年公司轮胎全品类销量均创新高，轮胎产量同比+28%至7481 万条，销量同比+29%至7216 万条，公司全钢胎、半钢胎、非公路轮胎年度可实现产能分别增加95万条、800 万条、4.2 万吨。2024 年公司海外收入约238 亿元，其中越南工厂营收86.4 亿元，归母净利润15.9 亿元；柬埔寨工厂营收40.4 亿元，归母净利润9.0亿元。2024 年轮胎主要原材料均价同比提升，但依托较强的产品力、渠道力，公司综合毛利率仅微降0.06pct 至27.58%，综合净利率同比+0.64pct 至12.97%。

产销量创季度新高，成本压力增加，2025Q1 业绩稳健增长2025Q1 公司实产量1988 万条，同/环比分别+15%/-1%；实现销量1937 万条，同/环比+17%/+6%。成本方面，2025Q1 公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比+4.51%，环比-7.94%，由于原材料采购反应到报表上具有滞后性，因此2025Q1 毛利率同/环比均有下滑。费用控制相对得当，综合净利率同/环比分别-1.75pct/+2.55pct 至12.64%。

加速全球化布局和国内渠道下沉，竞争力不断增强截至目前，公司共规划建设年产2765 万条全钢胎、1.06 亿条半钢胎和44.7 万吨非公路轮胎。其中，柬埔寨工厂年产1200 万条半钢胎项目正处于产能提升阶段，墨西哥、印尼项目均有望于2025 年投产，贡献业绩增量。此外，公司不断加大对国内市场渠道建设和经销商选择培育等方面投入力度，2024 年末公司国内门店数量较年初增长约30%。海外建设+国内渠道下沉共同发力，公司竞争力有望增强。

盈利预测、估值和评级

考虑到关税不确定性，我们预计公司2025-2027 年营收分别为384/447/512 亿元，增速分别为+21%/+16%/+15%，归母净利润分别为42.2/50.2/60.9 亿元，增速分别为+4%/+19%/+21%，三年CAGR 为14%。考虑到公司加速全球化布局，且持续推进产品结构优化和品牌力提升，叠加客户渠道壁垒深厚，维持“买入”评级。

风险提示：欧美市场关税政策变动风险；在建项目进度不及预期风险；轮胎出海不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；下游需求不及预期的风险；海运费大幅上涨的风险。