6 月行业整体价差偏弱，供需修复下景气拐点渐近25 年6 月末CCPI-原油价差约558，处于2012 年以来30%以下分位数，月中受地缘局势紧张影响原油价格短暂冲高，行业价差环比有所收窄。6 月提价产品主要系成品油与甲醇等受地缘冲突影响影响较大的品种。我们认为若前期地缘冲突因素逐步缓和，中下游化工品盈利空间有望得到释放。短期而言，7 月9 日 “对等关税”豁免期后关税政策仍有不确定性，但伴随内需修复叠加亚非拉等地区需求增长，终端需求有望逐步迎来改善；供给端行业资本开支增速已回落至较低水平，供给侧自我调整下25H2或迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏。

行业资本开支增速明显回落，6 月PMI 为49.7

据国家统计局，2025 年1-5 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比+0.4%，行业资本开支增速已回落至较低水平。我们认为，竞争程度的加剧导致22H2 以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧有望迎来持续的自我调整和优化阶段。需求侧而言，2025 年6 月国内PMI 数据为49.7，7 月9 日“对等关税”豁免期后关税政策仍有不确定性，或对后续出口订单带来扰动；但中长期伴随国内经济恢复以及亚非拉等地区需求增长，终端需求仍有望改善。

地缘冲突致油气链部分产品价格震荡，部分供给侧调整品种有所改善受地缘冲突影响，6 月能源危机担忧下国际油价大涨，成本支撑下油气链部分产品价格有所上行。其中价格/价差涨幅靠前的品种主要包括成品油、甲醇、烯草酮、国际肥料等，产品提价主要受地缘冲突影响、供给端行业检修降负、海外需求增长等因素驱动。维生素E 等产品因增量供给影响致价格下行。

下游产品或率先复苏，关注供给格局优化及新技术驱动的品种油气方面，产油国成本支撑下，油价长期中枢存在底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红企业具有配置机遇，推荐中国石油（A/H）；大宗化工方面，关注制冷剂、异氰酸酯等格局率先优化的品种，以及PC/有机硅/尼龙等供需面有望改善并带来涨价弹性的品种，推荐巨化股份/鲁西化工/万华化学/华鲁恒升；下游制品/精细品方面，未来下游有望复苏及基础化工原料/玉米等成本端改善助力量升和毛利率修复，推荐梅花生物/星湖科技/阜丰集团/新和成。出口方面，国内化工品具备成本竞争力和性价比等优势，推荐森麒麟/赛轮轮胎；高股息资产方面，化工重资产企业伴随资本开支下降等，主动分红意愿和能力或提升，推荐恒力石化（25 年预期股息率3.6%）。

风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。