2Q25 业绩符合市场预期

公司公布1H25 业绩：收入175.87 亿元，同比+16.1%；归母净利润18.31亿元，同比-14.9%；扣非归母净利润18.25 亿元，同比-11.1%。

即2Q25 实现收入91.75 亿元，同比+16.8%，环比+9.1%；归母净利润7.92 亿元，同比-29.1%，环比-23.7%。扣非归母净利润8.18 亿元，同比-21.2%，环比-18.8%。2Q25 业绩符合市场预期。

公司宣布中期每股派发现金红利0.15 元（含税），预计派发现金红利4.93亿元（含税），占公司1H25 归母净利润的26.94%。

发展趋势

海外关税政策、香港最低税率等因素影响2Q25 业绩。1H25 公司海外销售和盈利水平受关税政策变化影响；且5 月28 日中国香港全面实施全球最低税和香港最低补足税，公司在二季度一次性计提所得税费用。此外，2Q25公司计提资产减值损失（主要是存货跌价准备）1.72 亿元。上述因素影响公司2Q25 业绩。

产销增长彰显韧性，3Q25 外部环境有望迎来拐点。2Q25 公司轮胎产量2,072 万条，销量1,977 万条，在二季度海外销售受关税影响下仍实现了同环比增长，并创历史新高，展现了公司经营韧性；其中柬埔寨基地产销量大幅增长，且国内市场及非公路产品对公司的销量增长有一定支撑。3Q25 海外关税影响传导叠加原材料价格改善，我们预计公司盈利水平有望回升。

多个在建基地为公司远期增量提供支撑。2Q25 公司墨西哥、印尼项目首胎下线，印尼全钢胎扩建项目仍在推进，我们预计产能增量有望在2H25-2026 年陆续释放。同时，公司选址埃及作为出海的下一基地，计划投资年产360 万条子午线轮胎项目（含300 万条半钢胎和60 万条全钢胎）；国内新和平（沈阳）项目计划分两期建设330 万条全钢胎及2 万吨非公路轮胎产能，对公司远期增长提供支撑。

盈利预测与估值

我们基本维持2025 年和2026 年净利润41.20 亿元和47.51 亿元。当前股价对应10.8 倍2025 年市盈率和9.4 倍2026 年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价16.30 元，对应13.0 倍2025 年市盈率和11.3 倍2026 年市盈率，较当前股价有20.0%的上行空间。

风险

海外贸易壁垒提升；原材料价格上行；新项目建设进度不及预期。