事件描述

8 月26 日，公司发布《2025 半年度报告》。2025H1，实现营业总收入175.9 亿元，同比+16.1%；归母净利润18.3 亿元，同比-14.9%；扣非归母净利润18.3 亿元，同比-11.1%。其中，2025Q2 公司实现营业总收入91.8 亿元，同环比分别+16.8%/+9.1%；归母净利润7.9 亿元，同环比分别-29.1%/-23.7%；扣非后归母净利润8.2 亿元，同环比分别-21.2%/-18.8%。

事件点评

公司轮胎销量增速远超行业，利润率下降主要系关税和税率政策影响。

据米其林数据，2025 年上半年全球半钢胎与全钢胎销量合计为9.18 亿条，较去年同期略有增长。其中，半钢胎销量为8.13 亿条，同比增长2%；全钢胎销量为1.06 亿条，同比增长1%。2025H1，公司轮胎销量3914.49 万条，同比增长13%，其中，2025Q2 实现销量1977.1 万条，同环比分别增长10%/2%。盈利水平方面，2025Q2，公司销售毛利率净利率分别为24.3%和8.9%，同比分别-5.4/ -5.5pct，环比分别-0.4/ -3.7pct，主要系美国关税政策和香港全球最低税率政策影响。从海外基地业绩来看，2025H1 赛轮越南和CART TIRE营业收入分别增长14.7%/ 70.4%，净利率分别为17.0%/ 15.1%，同比分别下降4.6/ 10.7pct。

原材料成本大幅下降，预计2025Q3 将形成正面影响。原材料方面，据我们统计，截至2024 年8 月24 日，原材料价格指数113.3，较2024 年平均值下降9.9%，其中2025Q1/ 2025Q2/ 2025 三季度以来，原材料价格指数平均值分别为131.5/ 112.8/ 111.9，环比分别-2.8%/ -14.2%/ -0.8%。原材料价格变化对轮胎企业销售毛利率往往存在约一个季度的滞后，主要系轮胎生产企业备有原材料库存，2025Q2 原材料成本大幅下降，预计2025Q3 原材料成本下降将给公司带来正面影响。

加码海外布局，全球供应链韧性升级。2025 年上半年，国际贸易壁垒呈现全面升级态势，具备全球化产能布局、精准供应链管理能力、雄厚技术实力及市场多元化策略的轮胎企业将更具竞争优势。公司已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨、墨西哥、印尼建有轮胎生产基地，埃及、沈阳新和平生产基地计划近期启动建设。公司在海外共规划年生产975万条全钢子午胎、4900 万条半钢子午胎和13.7 万吨非公路轮胎的生产能力，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。5 月，公司印尼与墨西哥生产基地相继实现首胎下线。8 月，公司拟在埃及投资建设年产360 万条子午线轮胎项目，增强全球供应链的响应速度与灵活适配能力。

投资建议

预计公司2025-2027 年净利润分别为41.0/ 48.7/ 55.4 亿元，对应PE分别为12/ 10/ 9 倍，维持“买入-B”评级。

风险提示

主要原材料价格波动、国际贸易摩擦、汇率波动等风险。