投资要点

2025Q2受贸易扰动+原料成本同比高位，公司盈利有所承压：公司2025年上半年实现营业收入175.87亿元营业收入，同比增长16.05%；归母净利润为18.31亿元，同比下降14.90%。

其中Q2实现营收91.75亿元，同比增长16.76%，但归母净利润仅为7.92亿元，同比下降29.11%。主要由于1）上半年整体原材料价格水平高于去年同期；2）2025年上半年国际贸易壁垒升级，公司出口至美国轮胎被加征25%额外关税，影响出口端毛利率。

海外市场带动公司产销持续放量，经营现金流净额同比大增：公司受益于海外产能释放，2025H1实现轮胎产品产量4060万条，同比增长14.66%，实现轮胎产品销量3914万条，同比增长13.32%。产量和销量均创历史同期新高。2025H1境外主营业务收入达134.13亿元，同比增长18.72%，增速明显高于境内市场，其中柬埔寨子公司表现突出，收入同比大幅增长70.44%。2025H1公司实现经营现金流净额8.84亿元，同比大增179.10%。

坚持内研外拓并举，强化国际影响力：公司2025年上半年持续加大研发投入，研发费用支出5.37亿元，同比增长14.67%，通过技术创新推动产品向高端化、智能化、绿色化方向迭代。以“液体黄金”为技术依托，公司推出的液体黄金轮胎时尚系列、长途干线物流专用胎、低滚阻节油胎、液体黄金缺气保用胎等创新产品进一步完善了产品布局。赛轮轮胎品牌价值持续提升，据Brand Finance品牌价值评估机构发布的“2025年全球最具价值轮胎品牌榜单”，公司位列轮胎行业第10位，也是中国最具价值的轮胎品牌。

海外基地建设有序推进，贸易壁垒应对能力增强： 2025年上半年公司加大项目建设力度，并进一步优化全球产能布局。海外印尼、墨西哥项目相继首胎下线，埃及、沈阳新和平生产基地规划启动。随着墨西哥、印尼、埃及等海外生产基地进入运营阶段，将大幅缩短公司与终端市场的距离，有效提升公司全球供应链的响应速度与灵活适配能力。截至目前，公司共规划建设年生产3155万条全钢子午胎、1.09亿条半钢子午胎和46.7万吨非公路轮胎的生产能力。

盈利预测和投资建议：根据公司产能释放进度，考虑到2025年关税政策不确定性的影响，我们预测公司2025-2027年EPS分别为1.26元、1.46元、1.68元。对应2025年8月26日收盘价，PE估值分别为11.42x、9.80x、8.55x。我们仍看好公司海外产能扩张带来的业绩增量，以及高研发支撑下的品牌力提升，维持“买入”评级。

风险提示：关税等政策风险；全球轮胎企业竞争加剧风险；海外产能投产不及预期风险。